事件：公司发布2020 年中报，上半年公司实现营业收入434.8 亿，同比下滑12.7%，归母净利润11.6 亿，同比下滑45.4%，扣非净利润11.5 亿，同比下滑45.1%。

    　　疫情、汛情双重压制，业绩明显下滑。报告期内受新冠疫情和国内汛情的双重影响，公司业绩承压，实现营业收入434.8 亿，同比下滑12.7%，归母净利润11.6 亿，同比下滑45.4%；新签订单方面，上半年订单规模小幅增长4.4%至1464.7 亿，其中国内新签订单990.1 亿，同比增长22.1%，海外订单474.6亿，同比下滑19.8%；房地产方面，实现权益销售面积22.5 万平，下滑44.7%。

    　　由于公司业务进行了重新分类，无法与去年同期进行详细对比，但从主要子公司的净利润表现来看，易普力（民爆业务）归母净利润2.02 亿，增加0.46 亿，绿园科技（环保业务）亏损3.10 亿，亏损扩大1.93 亿，房地产0.45 亿，减少2.10 亿，水泥公司5.14 亿，减少2.80 亿，业务普遍承压。

    　　毛利率小幅提升、期间费用有所增长。上半年公司毛利率15.84%，小幅提升0.3 个百分点；期间费用有所上升，其中管理费用率4.72%，上升0.71 个百分点，研发费用率2.21%，提升1 个百分点，销售费用率、财务费用率小幅下降0.4 个百分点、0.23 个百分点。上半年公司经营现金流转负，净流出10.6 亿，主要受疫情影响，房地产业务销售回款、高速公路收费减少所致。

    　　顺势出清，信用资产减值增加。由于疫情、汛情双重影响，公司经营受到较大的扰动，但同时也为公司处理之前业务转型带来遗留问题提供了契机。上半年公司计提信用资产减值2.81 亿，相比去年同期大幅增加2.64 亿。公司环保业务存在预付款无法收回的风险，目前该预付款累计计提坏账准备4.21 亿，账面价值10.54 亿。上半年公司积极催收的同时，处于谨慎原则计提坏账准备2.79 亿。

    　　受益疫情、汛情之后重建，静待业绩回升。上半年公司基本面受疫情、汛情冲击较大，导致全年业绩承压。但随着国内经济的逐渐恢复，公司有望显著收益湖北区域的经济重建、基建周期的上升以及水利投资的发力。

    　　投资建议：预计公司2020、2021 年收入增速分别为2.4%、12.6%，归母净利润增速分别为-26.8%、35%，EPS 为0.86、1.17 元，对应PE 分别为7.4、5.5X，给予买入评级。

    　　风险提示事件：基建投资不及预期风险，政策落地不达预期风险