1Q20 业绩符合我们预期

    　　葛洲坝公布1Q20 业绩：收入149.7 亿元，同比减少31.0%；归母净利润4.1 亿元，同比减少41.8%；业绩符合我们的预期。

    　　1Q20 公司毛利率同比提高0.8ppt 至17.4%；四项期间费用率合计提高1.9ppt；投资收益同比减少74.5%至2,772 万元，主要因联合营企业投资收益减少；其他收益同比减少64.7%至1.3 亿元，主要因水泥和环保业务收到政府补助减少；少数股东损益同比减少69.5%至1.2 亿元；1Q20 公司净利率同比降低0.5ppt 至2.7%。

    　　1Q20 经营现金净流出33.8 亿元，净流出同比扩大22.8 亿元，主要因收款放缓；投资现金净流出27.3 亿元，同比基本持平。

    　　发展趋势

    　　建筑业务保持平稳，2Q 有望提振。1Q20 公司建筑业务新签订单520 亿元，同比减少2.8%，1Q 订单总体保持稳健。我们认为考虑到3 月起建筑复工顺利推进，且后续政策有望在项目和资金端加大对基建的支持，公司建筑订单收入有望于2Q 恢复较快增长。

    　　投资运营类业务有望继续支撑盈利。我们预计水泥、公路、地产等投资运营类业务后续有望继续支撑企业盈利：1）水泥：考虑到湖北4 月解封后市场需求有望快速修复，且后续有望积极推出政府投资项目，我们预计后续公司水泥业务盈利有望持续改善；2）公路：全国高速公路将于5 月6 日起恢复收费，我们预计公司高速公路运营业务盈利有望逐渐恢复正常；3）地产：2019 年公司销售额快速增长70%，我们认为有望支撑2020 年地产业务增长。

    　　建议关注投资现金流情况。1Q20 公司投资现金净流出同比基本持平，我们估计2020 年公司在手投资类项目仍有较大资金需求。

    　　2020 年公司投资计划900 亿元，同比进一步扩大，我们建议继续关注公司投资现金流情况。

    　　盈利预测与估值

    　　公司当前价对应5.1x 2020e P/E。我们维持盈利预测和目标价8.7元（7x 2020e P/E，36%空间）不变，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　上半年公路运营亏损超出预期，环保业务继续承压。