1. 投资事件

    　　公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入1099.46 亿元，同比增长9.26%，实现归母净利润54.42 亿元，同比增长16.83%。实现扣非净利润33.29 亿元，同比下降17.03%。

    　　2. 分析判断

    　　业绩符合预期，工程建设与投资运营表现较好。2019 年公司实现营业收入1099.46 亿元，同比增长9.26%。其中，工程建设收入658.94 亿元，同比增长20.82%。工业制造收入284.51 亿元，同比下降13.29%。投资运营业务收入131.28 亿元，同比增长20.77%。综合服务收入17.71 亿元，同比下降7.14%。其他业务收入7.01 亿元，同比增长40.89%。报告期公司实现归母净利润54.42 亿元，同比增长16.83%。实现扣非净利润33.29 亿元，同比下降17.03%。

    　　经营现金流大幅改善。截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额为60.7 亿元，同比增长375.07%，较上年同期净流入增加47.93 亿元，主要系本期投资运营业务回款增加所致。公司投资活动产生的现金流量净额为-52.81 亿元，净流出量较上年同期减少86.13 亿元，主要是处置子公司收到现金增加和PPP 项目投资支付现金减少所致。公司筹资活动产生的现金流量净额为20.36 亿元，净额减少109.13 亿元，主要是主要是本期偿还的银行贷款增加所致。

    　　净利率平稳提升，期间费用率有所增加。报告期公司毛利率为16.38%，同比提高0.05pct。净利率为5.97%，同比提高0.05pct。报告期内，公司期间费用合计116.21 亿元，较上年同期增加13.96 亿元，同比增长13.66%。其中，管理费46.87 亿元，同比增长5.20%，主要是职工薪酬以及折旧与摊销费用增加所致；财务费用为27.65 亿元，同比增长11.14%，主要是公司利息支出增加所致；销售费用为13.80 亿元，同比增长6.06%，主要是职工薪酬及销售经费增加所致；研发费用27.89 亿元，同比增长40.83%，主要是本期研发投入增加所致。资产负债率为71.75%，同比降低3.01pct。

    　　工程建设业务新签合同稳健增长，未来业绩有保障。2019 年，公司新签合同2,520.28 亿元，同比增长13%。其中，新签国内工程合同1,715.08 亿元，新签国际工程合同额折合805.2 亿元。2019 年末，公司未完工项目792 个，执行合同总额6,367.35 亿元，剩余合同储备额 3,137.6 亿元，约为2019 年营业收入的2.85 倍。

    　　2020 年1-3 月，公司新签合同额累计人民币519.76 亿元，占年计划新签合同额的19.99%，同比降低2.85%。其中，新签国内工程合同额140.71 亿元，约占新签合同总额的27.07%；新签国际工程合同额折合人民币379.05 亿元，约占新签合同总额的72.93%。

    　　房地产销售大幅增长。投资运营业务中，房地产业务新开工建筑面积70.54 万平米，竣工建筑面积128.65 万平米；在建项目权益施工面积396.89 万平米；实现销售面积83.42 万平米，销售合同签约额172.58 亿元，同比增长70.35%。截至报告期末，公司已开盘可供销售面积为41.56 万平米；水电站业务的水电站运营方面，控股运营5 座水电站，装机容量31.45 万千瓦，全年发电量78,489 万度，销售电量76,835 万度。工程制造业务中，水泥产能达到 2,550 万吨，熟料产能达到 1,782 万吨；销售水泥及熟料 2,634 万吨，销售商品砼 185 万方，销售骨料 545万吨；民爆业务的工业炸药产量突破 30 万吨，工业雷管 1,588 万发；环保业务的葛洲坝淮安公司盱眙环保产业园、兴业公司襄阳分公司老河口环保产业园均被纳入国家区域性大型再生资源回收利用基地和全国废钢加工示范基地。

    　　3. 财务简析

    　　2014 年至今公司营业收入波动向上。2019 年公司营收为109.46 亿元，同比增长9.26%。2014 年至今公司归母净利润波动上升。2019 年归母净利润为54.42 亿元，同比增长16.83%。

    　　2014 年至今公司期间费用率有所上升。2017 年来公司毛利率水平呈上升趋势。2014 年至今公司净利率逐渐提升。

    　　4. 投资建议

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.31/1.43/1.61 元/股，对应动态市盈率分别为5.06/4.65/4.12 倍，建议“推荐“评级”。

    　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；客户信用风险；利率和汇率风险。