2019年公司累计新签合同额2520.28亿元，同比增长13.0%。Q1-Q4 新签订单分别同比增长-33.0%、116.7%、8.6%、8.2%，Q2 增速较快。国内、国外新签合同分别同比增长16.7%、5.8%。

    公司实现营业总收入1099.46 亿元，同比增长9.26%，增速实现转正，主要系工程建设收入增长较快。工程建设、工业制造、投资运营以及综合服务业务分别实现营业收入658.94 亿元、284.51 亿元、131.28 亿元和17.71 亿元，分别同比增长20.82%、-13.29%、20.77%和-7.14%。工业制造收入减少主要源于公司调整业务发展方向，收缩了部分业务范围以及中美贸易摩擦等影响，造成再生资源业务的下降。

    2019 年公司实现综合毛利率16.32%，较上年下降0.04pct，主要系占比最高的工程建设业务毛利率略有下降所致；净利率同比提升0.05pct，主要系投资收益占比提升所致。工程建设、工业制造、投资运营以及综合服务业务毛利率分别同比变动-1.46pct、2.05pct、0.73pct 和12.02pct，工程业务毛利率有所下降，工业制造毛利率提升主要系其中的水泥、环保业务的毛利率提升所致。

    2019 年公司期间费用率为13.12%，较上年上升0.99pct，主要系研发费率提升所致。销售费用率、管理费率、财务费率、研发费率分别同比变动-0.03pct、-0.17pct、0.05pct、0.57pct。投资收益32.38 亿元、增长183.82%，主要系出售旗下大广北公司产生转让收益22.50 亿元所致。

    公司2019 年资产减值损失+信用损失占比为0.76%，同比上升0.21pct，主要系对供应商预付款计提坏账准备4.49 亿元所致；每股经营性现金流净额为1.32 元，同比增加1.04 元/股，创历史最好，主要系本期投资运营业务中的房地产预收款较多所致。

    盈利预测及评级：我们上调了公司的盈利预测，预计2020-2022 年的EPS 分别为1.31 元、1.45 元、1.60 元，3 月31 日收盘价对应的PE 分别为5.3 倍、4.8 倍、4.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期