葛洲坝：多元化发展的综合性建筑央企。公司业务范围涵盖建筑、环保、房地产、水泥、民爆、装备制造、金融等八大业务。公司控股股东为葛洲坝集团有限公司、持股比例为42.34%，实际控制人为国务院国资委。

    新签订单增长15.5%，工程收入加速回暖。2019 年前三季度公司新签订单增长15.5%，上半年工程收入同比增长20.3%；我们预计2019 年三季度末公司储备合同金额在3910 亿元左右，为2018 年收入的3.8 倍，公司在手订单较为充足、能够保障未来收入较快增长。2019H1 营业收入中，工程收入占比57.5%，毛利占比39.7%，是公司收入及利润的主要来源；水泥和地产的收入占比均在10%以下，但其毛利占比分别为24.9%、12.1%，水泥业务成为公司第二大利润来源。

    水泥业务贡献主要利润增量，环保业务处于调整期。2016 年8 月以来水泥价格持续走高，公司的水泥出厂价达到历史高点；2019H1 水泥子公司归母净利润增长76%，全年利润有望创下历史最高。假设2019 年水泥销量与2018 年持平，我们预计水泥子公司全年有望实现归母净利润17.4 亿元。受我国固废政策调整影响，葛洲坝管理层调整环保业务定位及发展速度，公司环保收入2018 年下降27.18%，2019H1 下降29.73%。

    财务指标位居前列，低估值、高股息率凸显吸引力。葛洲坝毛利率&净利率位居央企第一，葛洲坝现金流逐年好转，收现比及净利润现金含量位居第一。公司估值处于历史低位，在建筑央企中仅高于中国建筑；公司股息率为2.69%，提升空间较大，按照2015-2017 年平均分红比例计算，2020年预期股息率高达4.6%左右。

    盈利预测与估值：我们上调公司2019-2021 年的EPS 为1.14 元、1.28 元和1.44 元，2020 年1 月3 日收盘价对应的市盈率分别为6.0 倍、5.4 倍、4.7 倍，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、基建投资增速低于预期、新签订单落地进度不急预期、海外项目停工风险、汇率波动风险、水泥价格下行风险、再生资源价格波动风险