本报告导读：

    三季报业绩增速14.8%符合预期，新签订单增速15.5%延续较高增长，公司积极布局多元新兴业务、海外布局较强劲，低估值低涨幅与向好的基本面明显错配。

    投资要点：

    维持增持。公司1 -9 月营收约730 亿元/+8.2%、净利约32 亿元/+14.8%符合预期；维持预测2019-2021 年EPS 为1.13/1.24/1.33 元增速12/9/8%，维持目标价7.35 元，对应2019-21 年6.5/5.9/5.5 倍PE，增持。

    Q3 净利增速提速，经营现金流明显好转。1）Q1-Q3营收增速3.9/11.4/8.8%、净利增速-8/19.4/28.8%，我们认为Q3 净利增速明显提升主要因水泥/民爆等细分板块增速较快；2）毛利率15.9%（-0.5pct），净利率6%（+0.2pct），净利率提升因费用率下降（9.8%/-0.6pct）等因素；3）经营净现金流约20.9 亿元（上年同期约-32.9 亿元），收现比111.9%（+2.1pct）、付现比111.6%（-8pct）；4）资产负债率74.3%（-0.2pct）。

    1-9 月新签订单增速15.5%延续较高增长，国际订单表现较强。1）1-9 月新签订单约1899 亿元（+15.5%），其中国内约1011 亿元（+8%）占比59.5%、国际约688 亿元（+29%）占比40.5%；国际上签订了老挝/刚果等多个重要EPC 项目；2）Q3 单季新签订单约272 亿元（+9%），Q1/Q2 增速-33/117%。

    业务结构布局日趋完善，积极发展多元新兴业务。1）公司形成了战略协同的多元业务，以建筑业为引领，围绕建筑产业链不断布局和完善业务结构；2）积极推进环保业务布局，涵盖再生资源回收利用/水环境治理/固废处理/土壤修复等多个领域，将受益环保产业从政策播种时代全面进入到政策深耕时代；3）海外布局将继续受益一带一路；4）年初至今涨幅-4.5%远低沪深300（28.4%）；2019 预测PE 仅5.2 倍/PB（MRQ）仅0.93 倍近5 年最低。

    风险提示：财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、新业务大幅放缓等