核心观点

    Q2 收入利润增速双升，经营性现金流改善显著

    公司2019H1实现营业收入498亿元，同比增长8%；归母净利润21.24亿元，同比增长8.76%；扣非净利润20.89亿元，同比增长14.29%。分季度看，Q1/Q2分别实现收入217/281亿元，同比分别增长3.9%/11.4%；归母净利润分别为6.97/14.27亿元，同比分别变动-7.95%/+19.36%；扣非净利润分别为6.65/14.24亿元，同比分别变动-8.98%/+29.81%。公司19H1毛利率/净利率分别为15.54%/8.59%，较18H1分别变动-0.24/+0.12pct，毛利率虽然略有下滑，但公司净利率提升，主要因为公司费用率下滑0.2pct。公司19H1经营性现金流净额为+17.4亿元，较18H1增加78.6亿元，其中，Q2经营性现金流净流入28.4亿元。

    房地产/水泥/民爆业务收入业绩高增，环保业务收缩

    分业务看，公司工程施工/环保水务/房地产/水泥/民爆/公路/高端装备制造业务19H1 分别实现收入286/78/49/43/18/11/6 亿元， 同比分别变动+20%/-32%/+46%/+43%/+23%/+5%/-31%，环保业务收入下降主要受再生资源市场变化，再生资源加工业务产能利用率不足，上半年淮安公司对一期项目3、4 号生产线进行了技术改造，并于5 月底完成全部技改工作，目前已达到提质增效的预期目标，下半年环保及再生资源回收利用业务经营状况有望改善。利润总额方面，工程施工/环保水务/房地产/水泥/民爆/公路业务分别实现利润总额14.2/0.14/5.5/14.6/1.8/5.5 亿元，其中，房地产/水泥/民爆/公路业务利润总额实现较高增长，同比分别增长33%/84%/23%/24%。

    海外订单高增，签订多个大额海外订单

    根据公司中报，公司19H1新签订单1403亿元，完成年计划2320亿元的60%，同比增长17%。其中，国内/国际新签订单分别为811/592亿元，同比分别变动-1%/+55%，国内订单保持稳定，国外订单增速较高，主要为公司今年上半年签订了多个国际大额订单，包括合同金额241亿元的巴基斯坦开伯尔普什图省石油炼化项目，公司占比40%；合同金额 124 亿元的巴基斯坦Mohmand电站项目，公司占比70%；独立签署了合同金额100亿元的印尼卡扬水电站项目。

    盈利预测及投资评级

    公司Q2 业绩较19Q1 及18 年下半年改善明显，且上半年公司国际订单高增，支撑公司下半年收入持续增长。此外，随着再生资源加工业务提质增效，公司下半年环保业务也有望改善。预计公司19-21 年归母净利润分别为52.9/59.1/65.5 亿元。公司19 年PE 约为5.6 倍，PB 仅为0.55 倍，8 家建筑央企19 年PE 均值为7.5 倍，我们预计公司19-21 年归母净利润复合增速为12%，给予公司19 年7 倍PE，预测公司19 年EPS 为1.02 元/股，对应A 股合理价值7.14 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧，海外订单推进速度不及预期；环保业务改善不及预期；基建投资增速提升速度较慢，新签订单增速下滑。