核心观点

    　　2019H1 营收+8%，归母净利润+8.8%，业绩如期回升。毛利率略降，费用率略减，地产回款增加助经营现金流回正。海外订单持续强劲，Q2 国内新签迅速改善。建筑业务专业化改造稳步推进，地产加快周转，水泥继续保持较高盈利状态。考虑基建温和复苏、公司订单如期回升，我们维持2019-21 年EPS预测1.02/1.18/1.38 元，对应PE 为5.3/4.6/3.9 倍。维持“买入”评级。

    　　 2019H1 营收+8%，归母净利润+8.8%，业绩如期回升，除环保水务、装备制造外其余板块收入均提升；Q2 收入利润录得较快增长。公司2019H1 营收498 亿元（同比+8%），归母净利润21.2 亿元（同比+8.8%），对应EPS 为0.39 元（同比+6.9%）。分业务看，建筑/环保水务/地产/水泥/民爆/公路/装备制造收入为286/78/43/49/18/11/6 亿元，同比+20%/-32%/+46%/+43%/+23%/+5%/-31%；其中建筑收入订单见底回升，环保再生资源加工业务仍在整固期，地产销售高增，水泥业务量价齐升。单季度看，2019Q2 公司营收281.0 亿元（同比+11.4%），归母净利润14.3 亿元（同比+19.4%）。

    　　 毛利率略降，费用率略减，地产回款增加助经营现金流回正。公司2019H1 综合毛利率15.5%，同比-0.3pcts。综合费用率9.1%，同比-0.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率1.4%/4.0%/1.2%/2.5%，同比+0.1/-0.1/-0.1/-0.1pcts。经营现金净流入17.4 亿元（去年同期净流出61.2 亿元），主要地产销售回款增加所致；投资现金净流出47.7 亿元（去年同期净流出71.5 亿元），主要是PPP等投资较上年减少所致；筹资现金净流入37.2 亿元（去年同期净流入130.1 亿元），主要是本期新增银行贷款较上期减少所致。

    　　 海外订单持续强劲，Q2 国内新签迅速改善。2019H1 新签订单1403 亿元，同比+17%；其中海外新签592 亿元，占新签订单总额的42%，同比+55%，上半年公司成功新进入七个国别市场，海外订单持续强劲。上半年国内新签811 亿元，同比-0.9%；Q2 国内单季度新签660 亿元，同比+135%。Q1 公司开始进行业务结构调整导致订单受到一定影响，而随着市场人员配置到位，Q2 国内新签迅速改善。我们预计国内新签将继续保持回升态势，叠加海外订单高增，公司料将顺利完成2019 年2,320 亿元的订单目标。

    　　 专业化改造稳步推进，地产加快周转，水泥继续保持较高盈利状态。公司对建筑子公司进行专业化改造，将传统按区域划分业务范围的子公司打造成专业化公司，随着改造完成，料将提升公司的资源整合能力，支持建筑业务稳健增长。

    　　地产业务加快周转，上半年新开工面积82.7 万平米（同比+61%），土储由2018年末37.6 万平米降至21.3 万平米。水泥上半年吨价格/吨利润约为420/126 元，在行业内位居前列，考虑湖北供需格局较为稳定，年内料将继续保持较好盈利。

    　　 风险因素：环保业务开展、PPP 落地、基建投资不及预期，海外经营风险。

    　　 投资建议：公司Q2 业绩如期回升，海外订单持续强劲，国内新签迅速改善。建筑业务专业化改造稳步推进，地产加快周转，水泥继续保持较高盈利状态。考虑基建温和复苏、公司订单如期回升，我们维持2019-21 年EPS 预测1.02/1.18/1.38 元，对应PE 为5.3/4.6/3.9 倍。维持“买入”评级。