投资要点：

    事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营收1006.26 亿，同减5.79%，实现归母净利润46.58 亿，同减0.55%，实现扣非归母40.12，同增2.45%；

    水电龙头纵横布局打造多元化业务结构，海外业务量位居前列。公司以水电起家，承建了葛洲坝、三峡大坝等国内外一大批世界级水电设施，纵向延伸水泥建材、地产开发、收费公路和水务公司运营等业务，横向拓展水电、公路、房建、铁路、市政等细分市场，多元化业务结构日趋完善，位列中国建筑企业500 强第10 名、海外新签合同额/营业额的第4 位/9 位。

    业绩阶段性回落，订单保持稳健，多元化布局/基建回暖/一带一路推进/中美关系缓和/基数相对低等多因素有望推动营收重回双位数增长通道。

    公司2006-2016 十年间收入增长近11 倍，CAGR 高达27%，2017/2018 收入增速回落至6.54%/-5.79%。全年整体/海外新签合同额为2231 亿/761亿，分别同减1%/6%，稍有回落但维持相同体量，未来有望受益高潜力市场多元化布局、基建投资回暖和一带一路推进而改善，推动业绩增速重回双位数通道；分业务看，全年工程收入545 亿，同减4.3%，系部分项目受国际因素影响未能按期实施所致，毛利率13.62%同增1.3pp；环保收入194 亿，同减27.2%，系中美贸易摩擦和再生资源市场波动所致，毛利率1.48%同增0.5pp；水泥收入89 亿，同增33%，毛利率43.07%同增10.6pp；地产收入74 亿，同增19.1%，毛利率23.34%同减4.4pp；高速公路和水利发电收入分别达到19 亿/15 亿，毛利率分别高达62.05%和41.85%；

    净利率连续第5 年提升，系2002 年以来最高水平，现金流大幅改善回正。报告期内毛利率16.33%，显著提升3.3pp，其中工程/环保/水泥三大主业毛利率分别提升1.3pp/0.5pp/10.6pp（水泥销售价上升），高毛利的公路和水务运营业务均快速成长；销售/管理/财务费率为1.29%/7.64%/2.47%，分别同增0.3pp/1.8pp（系研发费、薪酬和折旧摊销增加）/0.5pp，期间费率10.16%同增2.1pp；减值5.6 亿增长9.9 倍，占净利润比例提升8.4pp至9.32%；投资收益11.41 亿同减16%；公允价值变动净收益同比增加4.18亿，系非上市权益工具投资确认为其他非流动金融资产所致，占净利润比例达7%；税率23.04%同增1.2pp；整体来看，净利率 5.92%同增0.5pp；经营现金流12.78 亿，同比增加21.02 亿，主要系本期加强回款所致；期末资产负债率74.76%，同增2.1pp；

    盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为1118.44 亿元、1256.68 亿、1418.88 亿元；归母净利润分别为52.95 亿元、60.53 亿元和69.35 亿元；EPS 分别为1.15 元、1.31 元和1.51 元，对应PE 分别为6.4X、5.6X 和4.9X。首次覆盖，给予 “推荐”评级。

    风险提示：1、基建投资不及预期；2、汇率波动风险；3、材料价格风险。