核心观点：

    1. 投资事件

    公司公告2018 年半年度报告。

    2. 我们的分析与判断

    业绩稳健增长，水泥和基建业绩较好。2018 年上半年，公司实现营业收入461.11 亿元，同比减少8.12%。主要系公司环保业务、建筑业务、房地产业务营业收入减少所致；公司实现归母净利润19.53 亿元，同比增长12.64%；实现扣非净利润18.28 亿元，同比增长8.46%；分业务看，建筑业务实现营业收入237.79 亿元，同比下降4.48%，实现利润总额15.43 亿元，同比下滑1.59%；环保业务收入110.41 亿元，同比下降17.94%，实现利润总额2.55 亿元，同比下降32.64%；水泥业务收入34.13亿元，同比增长8.95%，实现利润总额7.91 亿元，同比增长48.52%；基建业务收入14.10 亿元，同比增长29.31%，实现利润总额4.78 亿元，同比增长81.58%。

    盈利能力提升，期间费用率有所上升。上半年公司毛利率为15.78%，同比提高4.22pct，净利率为5.77%，同比提高1.27pct。上半年公司期间费用率为7.95%，同比提高1.39pct。管理费用率为4.15%，同比增加0.23pct；财务费用率为2.55%，同比增加0.87pct；销售费用率为1.25%，同比增加0.30pct。报告期公司经营性活动现金净流量-61.24 亿元，同比多流出37.79 亿元，主要系公司房地产开发投入增加所致。

    新签订单符合预期，PPP 订单较为饱满。报告期内，公司建筑业务实现平稳发展，公司新签合同额1199.16 亿元，占年计划新签合同额的54.51%，同比减少4.8%，主要系上半年去杠杆和PPP 规范清理导致基建增速放缓。截至报告期末，公司已签约PPP 项目23 个，已签约合同金额1537.99 亿元，各项目正在按合同约定有序推进，报告期内实现营业收入63.24 亿元。

    环保业务值得期待。公司环保业务辐射全国，涵盖再生资源利用、水处理、环保新型材料、固废资源化利用等多个领域。葛洲坝展慈公司是废铜、废铝的回收加工利用行业的龙头企业。葛洲坝绿园公司通过增资的方式，投资收购了日照赛诺环境科技有限公司，该公司主要从事热致相法PVDF 中空纤维MBR（膜生物反应器）膜产品的生产，该技术在国内具有领先优势，预计年产能200 万平米。葛洲坝中固公司实施了滇池生态清淤、唐山丰南海泥固化等多个大型环保工程。公司投入运营的老河口、松滋、宜城等3 条城市生活垃圾处理生产线，年处理能力合计为40.3 万吨，报告期内共处理固体废物9.17 万吨。报告期公司环保业务毛利率仅为2.05%，未来提升空间值得期待。

    3.投资建议

    预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为1.17/1.38/1.60 元/股，对应动态市盈率分别为6/5/4倍，给予“推荐”评级。