冠城大通土储北京项目占比高，销售顺畅、利润率有保障，2015年公司地产业务在太阳宫D区一级开发结算的带动下预计收入达到65亿元，增速超50%，净利润增速达40%以上。我们下调公司15-16年每股收益预测至0.79和0.84元，公司正在向金融控股集团及锂电池新能源业务转型布局，背靠福建商会企业资源的P2P网贷平台即将上线，目前股价对NAV折价率21%，估值偏低，建议买入，目标价格上调至13.45元。

    支撑评级的要点

    土地储备质量好，高毛利率北京项目占比近六成。2014年公司实现销售面积25.44万平米，销售额45亿元，同比增长15%。年末权益未结面积168万平米，权益货值240亿元，其中北京未结权益储备37万平米，主要位于海淀区西北旺，均价近4万，权益货值139亿元，占比58%，北京项目毛利率高达50%以上；按年销售额40-50亿元计，当前储备可供5-6年销售结算。

    转型金融控股平台，谋划互金统筹整合现有资源。公司持富滇银行5亿股，占比10.53%，并与福建投资开发集团合作了4家小额贷款公司，参股福建隆达典当公司。公司正在谋划设立P2P网贷平台，以互联网方式整合旗下金融平台。该平台依托福建商会和福建投资开发集团两大资源，以民营企业投融资为业务基础，目前管理人员配备到位，预计6月平台上线，公司占股权70%。

    锂电池产业链进展慢于预期，正抓紧落地中。公司2014年与福建创鑫科技和西安物华新能源签署投资意向书，前者主营锂电池电解液添加剂，后者是兵工集团旗下唯一电池正极材料生产企业；锂电池项目落地速度慢于 预期，公司计划通过新设和并购进军锂电池新能源领域，目标是形成锂电池和动力电池组的上下游产销研一体。

    2015年地产收入增速可观。公司15年度计划收入拟定100亿元，同比增长32%，其中地产开复工计划130万平米，营收65亿元，同比增长55%，其中主要增量来自太阳宫D区一级开发项目完工收储，增量收入预计25-30亿元。漆包线业务预计营收35亿元。

    评级面临的主要风险

    一级开发项目完工进度慢于预期。

    估值

    公司最新股本因债转股调整至13.3亿股，我们下调公司15-16年每股收益预测至0.79和0.84元，目标价由7.50元上调至13.45元，相当于15年每股NAV。重申买入评级。