投资要点

    公司公告从2015年1月19日起,前期发行的可转债将进入转股期,转股期截止日为2020年7月18日。届时投资者随时可以将持有的可转债转股,转股价格为6.20元/股。

    公司经营层面看,越早转股对公司越有利,而促成早期转股的催化剂为有条件赎回条款。若能促成尽早转股,则公司权益资本将扩大。一方面改善了负债结构,另一方面还可以继续利用这一部分权益资本加杠杆经营。从可转债的相关规定看,在转股期内,如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%),则公司有权利以转债面值加相应利息赎回可转债。一旦触发此情况,可转债的持有人转股收益将要远大于被赎回收益,投资者可能会尽早转股。公司转股价为6.20元/股,目前公司股价距离130%的有条件赎回条款8.06元/股还有11.2%空间。

    非经常性损益导致2014年业绩负增长,全年看预计2014年扣非后净利润增速将达10%-30%。公司三季报实现营业收入46.3亿元,同比下降21.65%;实现归属上市公司股东净利润3.4亿元,同比下降73.81%。公司2013年上半年项目转让带来的大额一次性投资收益导致2014年的利润同比出现下降。太阳星城C区结算对2014年业绩应有贡献,这也是公司在京开发的一个高毛利项目。公司也公告预计全年扣非后的净利润增速将达到10%-30%,合EPS约为0.62元至0.73元。展望未来,预计公司在北京/南京等地的项目仍然可以支持公司销售和业绩稳健成长。西北旺区域逐渐进入结算周期,有利于公司在2015年之后维持稳健成长。

    公司非地产业务具备成长的可能性:公司的房地产业务有ROE较高、现金回流波动性较大的特点,而公司的漆包线业务则有ROE较低、现金回流波动相对小的特点。这两者在现金流和盈利能力方面互为补充,也成为了公司重要的安全垫。除此之外,公司漆包线业务存在结构升级的预期,不断深入军工等领域。公司公告拟入股创鑫科技,积极介入锂离子电池等新能源领域。目前来看,我们认为公司的非地产业务具备成长的可能性。

    风险提示。公司土地储备规模略显不足的风险;房价大幅下跌的风险。

    盈利预测、估值及投资评级。我们认为,公司可转债发行成功给公司的安全性以及业务拓展弹性带来了实质性的提升空间。地产业务安全边际较高,而非地产业务成本较低,且具备继续外延扩张和成长的可能性,对估值提升有正面作用。我们认为,由于可转债转股的特殊规定,公司可能在未来具备高安全边际,低弹性的特征,有利于追求绝对收益的投资者重点关注。由于公司结算节奏变化及一次性投资收益的减少,我们维持公司2014/15/16年盈利预测为0.70/0.87/0.98元/股,NAV6.80元/股。我们给予公司2015年10倍PE估值,目标价8.7元/股,维持“买入”评级。