公司地产业务具备较高的安全边际：公司经营一向稳健，杠杆较低，在不确定的市况之下，有更大的安全边际。到2014年一季度末，公司的净负债率是55.5%，远低于A股全部公司93.0%的水平，也低于四大龙头公司（招保万金）62.1%的水平。公司土地获取的时间相对较早，在最近几年市场较为激烈的竞争中，公司对于高价地一直保持宁可不拿，也不错拿的态度。从土地储备结构来看，公司的主要可销售资源位于北京，南京，福州等地，不仅由于拿地较早，毛利率水平较高，其销售确定性也较强。应该说，如果市况真的达到极差的情形，则公司也是抵御风险能力较强的地产发展商之一。

    公司非地产业务具备成长的可能性：公司的房地产业务有ROE较高、现金回流波动性较大的特点，而公司的漆包线业务则有ROE较低、现金回流波动相对小的特点。这两者在现金流和盈利能力方面互为补充，也成为了公司重要的安全垫。除此之外，公司漆包线业务存在结构升级的预期，不断深入军工等领域，。公司公告拟入股创鑫科技，积极介入锂离子电池等新能源领域。目前来看，我们认为公司的非地产业务具备成长的可能性。

    相关产业多元化拓展成本较低：2013年以后，由于土地市场价格确实偏高，公司选择在非地产领域投入一定的资金。公司非地产业务领域的拓展，有下列特征。第一，公司并没有盲目选择进入不相关的领域，其拓展的方向和公司旧有的地产或漆包线业务一般有一些联系；第二，除富滇银行外，公司探索的一些领域资金投入并不大，但市场空间可能不小；第三，公司在地产领域的业务拓展，其形式和非地产领域有一定的相似之处，也是利用入股甚至是并购的方式，拓展权益储备。

    业绩确定性强，公司具备弯道超车潜力：公司目前的杠杆率较之行业略低，且销售确定性较强。若本次可转债成功发行，则公司短期可灵活支配的资金更为充裕。相比过去18个月，当前土地市场已经开始降温。公司有现实条件在土地市场的低点积极补充土地储备，以实现弯道超车。考虑公司存量业务，公司的发展也具备一定的弹性。因为房地产存在预售制度，公司2014年的业绩确定性较强。

    转债定价：冠城大通可转债发行期限6年，募集资金规模18亿元，信用评级AA，无担保，票面利率每年依次为1.2%、1.8%、2.5%、3.0%、3.5%、4.0%，到期赎回价格112元。转债提前赎回条款和转股价向下修正条款与其它中小盘转债基本一致，有条件回售条款加强对投资者利益保护。根据分析转债一二级市场情况及相似公司转债历史情况，采用平价溢价率、隐含波动率和到期收益率对本期冠城转债投资价值进行分析，我们认为冠城转债的合理平价溢价率为8%-11%，合理的隐含波动率区间为13%左右，合理到期收益率为2%-2.5%，对应的上市转债价格应在106-111元之间。