2012 年上半年减收增利，源于漆包线业务的拖累及房地产业务毛利的大幅提升。

    报告期内，公司实现营业收入34.23 亿元，较上年同期下降20.95%；实现主营业务收入33.70 亿元，较上年同期下降20.32%；实现利润总额6.01 亿元，较上年同期数增长7.00％；实现归属于母公司的净利润4.25 亿元，较上年同期数增长6.07％。实现每股收益0.36 元，较同期增长6.67%。

    分项业务来看，房地产业务实现主营业务收入17.73 亿元，较上年同期下降9.64％；实现利润总额4.91亿元，增长13.16%。地产业务主要结算来源是北京太阳星城B 区项目（1.14 万平）、C 区（4.57 万平）、冠城名敦道（0.95 万平）。公司实现漆包线业务实现主营业务收入15.98 亿元，同比下降29.56％；亏损835.90 万元。

    公司上半年减收增利，其中减收主要源于经济下行条件下漆包线需求萎缩带来的收入同比大幅减少近30%；而增利主要原因是房地产业务中北京项目结算均价的显著提升，使得房地产业务毛利比上年同期大幅提升10 个百分点。

    资金面：短期资金压力有所提升。由于公司短期借款比年初增加了26%，公司货币资金与短期债务（短期借款+一年内到期非流动负债）之比由年初的0.90 下降为0.73，短期资金压力有所提升。净负债率为39%，也比年初27%有所上升。

    北京项目充足的现房资源及改善型需求回暖，为今明两年提供可靠的业绩保障。由于调控对高价房预售的限制，北京太阳星城B 区和C 区项目约21 万方均将在今明两年内转为现房销售，货值约80 亿，是今明两年业绩的主要来源。同时随着近期市场的回暖，改善型需求的逐步入市，公司北京项目去化率也有望逐步提升。假定太阳星城的现房资源在今明两年陆续消化完毕，则可保障公司实现1.36 元的EPS，再加上当前预收账款锁定的约0.17 元的EPS，基本上可以保证实现我们预测的今明两年业绩。未来看点：重点关注海西文化创意产业园项目，以及控股海科建之后北京区域的进一步拓展，公司有望逐步摆脱对单一项目的业绩依赖，实现多点开花。公司今明两年业绩仍然主要依赖北京太阳星城项目，预计占房地产业务收入比重的90%。而长期来看，公司也将多点开花，摆脱对单一项目的依赖。

    受益于“国家海西发展规划”海西文化创意产业园大体量项目，该项目已列为福建省十二五规划重点项目，项目共213 万平，目前已经获得近二分之一，15 万/亩的地价低于周边万科项目地价70%，剩余二分之一也将陆续获取，项目毛利预计可超过60%，将是继北京太阳星城项目之后有一个高毛利项目。

    公司7 月对北京海科建的持股比例已增加至69%，实现了绝对控股，，海科建及下属主要控股子公司正在开发和拟开发的项目包括“百旺杏林湾”、“百旺新城一期”二级房地产开发项目及百旺新城三期部分一级土地开发项目，共计约75 万平方米。公司通过收购不仅大幅增加了土地储备，更重要的是依托海科建这一国资平台在北京区域进一步拓展也非常值得期待。

    同时深圳、南京、苏州等多区域项目也将是2013 年以后的主要利润贡献点。

    估值与投资建议：我们维持对公司房地产业务的业绩预测，但由于漆包线需求仍存不确定性，因此相应调低了漆包线业务收入，预计2012-2014 年EPS 分别为0.79、0.97 和1.19，对应当前股价PE 分别为6 倍、5倍和4 倍；净利润增长率分别为17%、22%和23%；RNAVPS 为8.63 元，目前股价相对于RNAVPS 折价42%，若考虑海西创意产业园剩余项目和海科健收购项目，则RNAVPS 为10.56 元，折价率则可达53%。鉴于公司在板块中估值较低，以及近期股价调整充分，我们维持公司“买入”评级。