投资要点

    公司业绩符合预期。公司半年度实现营业收入34.23亿元，同比下降20.95%；实现归属于母公司净利润4.25亿元，同比增长6.07%，对应EPS0.36元/股。

    竞得海科建20%股权，公司有望成为在北京可持续发展的地产企业：公司披露通过挂牌交易竞得海科建20%股权，待其正式完成交易后公司将以69%的股权绝对控股海科建。这不仅意味着公司一次性在北京海淀增加土地储备，也意味着公司未来有望利用海科建平台在北京持续拿地。

    推货少，销售较慢，但核心资源安全性极高：公司上半年推货少，实现房地产销售面积5.6万平，销售额11.9亿元。但公司在北京二环、三环和深圳前海仍有超过40万平米可结面积的项目资源。其中北京的太阳宫项目预期主要在2012-2013年销售，深圳项目主要在2013年销售。这些资源位置优，销售确定性强，能很好抵御市场波动的风险。因此，我们认为，尽管公司目前预收账款规模不大，未来几年业绩确定性却并不差。

    资产负债表稳健，未来资金刚性支付压力小：公司有息负债扣除现金后占总资产比例约15.2%，半年度经营活动现金流净额负1.1亿，显示公司资金状况良好。除了海科建外，公司战术性拿地不多，刚性的资金流出压力很小。

    风险因素：公司漆包线业务半年度亏损，未来受宏观经济影响，可能持续不景气。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2012/2013/2014年EPS预测为0.78/0.89/1.13， NAV7.19元/股。公司即将实现海科建控制，而我们的盈利预测又没有考虑海科建的影响。公司资源安全边际高，未来扩张的潜力大。我们给予公司2012年10倍PE，目标价7.84元/股，维持公司“买入”的投资评级。