投资要点

    公司业绩符合预期。公司公告2012年一季报，一季度实现归属于母公司净利润2.87亿元，同比增长27.0%，对应EPS0.24元／股。资产负债结构合理，拿地窗口把握较好。一季度末，公司有息负债占总资产的比例为21.6%，若扣除现金后为15.1%，相比绝大多数小公司来讲，这一水平仍然是比较低的。公司在2012年以合理价格收购深圳项目剩余30%股权，将控股比例提升到100%，新增桂林项目，拿地窗口把握比较得当。账面预收款即将结算完毕，现房销售是关键。公司一季度末预收款只余下8.73亿元，是近年来预收款科目的最低点。然而公司和一般地产企业不同，由于在楼市高点，公司在北京的太阳星城项目并未取得预售许可，这使得未来该主力项目预计将以现房销售的模式呈现。因此，我们不认为公司的业绩不具备持续性，应当紧密关注现房销售。

    可比项目销售顺利，现房销售估计成绩良好。太阳星城可比项目如太阳公元、红玺台、华远九都汇、合生霄云路8号等201 1年后均价分布在44966-67101元／平米不等。我们认为，公司如将项目定价在45000左右，则可取得相当良好的销售成绩。该项目是针对高端自住需求，并非投机投资需求。

    股东增持彰显信心，资源价值安全可靠。公司大股东从1月20日起到4月11日的较短时间内完成相当于总股本2%的增持，且当前控股股东和一致控制人持股比例仍低于40%。公司的核心资源储备位于北京和深圳，且拿地时间早，开发进度平稳，无任何拆迁问题，资源价值安全可靠。

    风险因素：项目型企业，公司业绩波动性可能比较大。

    盈利预测、估值及投资评级：我们微调公司2012/2013/2014年EPS预测至0.78/0.89/1.13（送股转增摊薄后）（原预测2012/2013年0.84/0.89元），业绩微调的原因在于结算进度变化。我们的核心假设中假定太阳星城未来销售均价48000元／平米（含非住宅部分），深圳项目23000元／平米，海科建股权按照历史成本计算，NAV7.19元／股。考虑到未来海科建仍可能具备成长性，我们给予公司2012年9倍PE，目标价7.02元／股，维持公司“买入”的投资评级。