2012年1 季度业绩增加27%

    冠城大通1 季度实现营业收入 19.1 亿元，同比增加 0.2%；毛利率提升使净利润同比增加 27% 至2.8亿元，合每股收益 0.24 元。

    利润率提升带来净利润增长27%：期内房地产业务主要贡献来源于高均价的太阳星城 B 区、C 区和冠城名敦道商业项目，受房地产板块毛利率上升拉动，2012 年1 季度综合毛利率提升5.2 个百分点至 26.0% ，净利润率提升 3.2 个百分点至15.0% ，均达到历史最好水平。

    一季度回款依然不多：公司 1 季度销售商品现金流入 10.1亿元，其中包括漆包线业务约 4 亿元，表观 1 季度房地产销售6 亿元。

    财务风险有限，但资金实力仍较薄弱：资产负债率下降 3.2个百分点至 59.1% ，净负债率上升 9.7 个百分点至 36.8% ，负债情况处于行业中低端，财务风险有限。在手现金下降27% 至6.2亿元，资金实力较为薄弱。

    发展趋势

    公司2012~13 年业绩主要依赖北京太阳星城 B、C 区项目，随着太阳星城逐渐完成竣工结算，从 2013 年开始，外埠项目逐渐接替北京成为主要贡献力量。，但公司一级开发土地太阳宫 D 区预计下半年出让，拿地资金缺口约 20-30 亿元，我们认为公司未来将加快销售回笼资金。

    估值与建议

    公司情况符合预期，我们维持 2012/13 年每股业绩 0.79 元、0.85元的盈利预测。公司当前股价对应的2012/13 年市盈率分别为7.1、6.5 倍，对 2012年净资产值有 34% 的折让，估值处于板块中端。我们看好公司沉淀资源价值，而且太阳星城 D 区一级开发、海科健后期股权收购都构成潜在的扩张机会，但限于公司较为薄弱的资金实力，我们依然维持“审慎推荐”评级。