简评

    公司业绩符合我们预期：公司利润增长大幅超过营业收入的原因是本期结算的利润率高于上一期，上一期主要是结算了部分协议出售的价格较低所致。公司全年实现合同销售额在 20 亿左右，低于年初制定的计划，主要原因是 C 区商品房未能实现销售，预计在今年下半年将会实现现房销售。公司 12 年的销售主要来自名敦道的写字楼商业项目，太阳星城以及南京项目。

    关注北京太阳星城销售：公司近年来的销售主要依靠的是北京太阳星城，目前项目已经进入后期的开发阶段，12 年可以实现现房销售，预计这部分可售金额超过 60 亿，再加上南京、苏州与福州的项目，公司全年可售金额接近 90 亿，预计公司销售将在 40亿左右。公司一直以来的风格就是坚持低成本扩张。近年来通过二级市场招拍挂取地项目较少，大部分通过股权收购方式拿地。

    公司未来的看点主要是太阳星城 D 区的一级开发与海科健股权能否继续收购，如果能成功收购将增强公司的可持续发展能力。

    盈利预测与投资评级：公司 12 年业绩能否实现增长取决于北京项目的销售情况。假定太阳星城 C区 5.8 万平米写字楼出售的情况下，我们预计公司 12-13 年的 EPS 分别为 1.21、1.41元，考虑到业绩的不确定性，下调为“增持”评级。