2011年业绩大幅增加53%

    冠城大通 2011 年实现营业收入 93 亿元，同比增加 11% ；毛利率提升使净利润同比大幅增加 54% 至8.0亿元，合每股收益 1.08 元，和我们预期基本一致，但超出市场预期 10% 。公司拟每 10 股送红股5 股，派现金红利 1.3元(含税)，同时以资本公积每 10 股转增1 股。

    收入受价格提振和销量下滑的叠加影响增加11% ：公司房地产业务结算面积比上年减少 31% ，但由于主要贡献来源于高均价的太阳星城 B 区、C 区和冠城名敦道商业项目，房地产收入同比增加 11% ；公司漆包线业务需求疲弱，销量下降 5%，而漆包线价格受成本推动有小幅上升，该业务收入增加 10% 。

    净利润增长54%，缘于收入和利润率双提升：受房地产板块毛利率上升拉动，2011 年综合毛利率提升 3 个百分点至 16% ，净利润率提升 2 个百分点至 9%，均达到历史最好水平。收入的增长和利润率的提升带来了净利润 54% 的大幅增长。

    财务状况改善，但资金压力仍然存在：资产负债率 62% ，净负债率27% ，分别降低 12 个和6 个百分点，负债情况处于行业中低端，财务风险有限。在手现金下降 17% 至8 亿元，资金实力较为薄弱。

    发展趋势

    公司2012~13 年业绩主要依赖北京太阳星城 B、C 区项目，随着太阳星城逐渐完成竣工结算，从 2013 年开始，外埠项目逐渐接替北京成为主要贡献力量。2013 年福州冠城首玺和苏州冠城观湖湾将进入主要回报期；2014 年起南京冠城新地家园和深圳月亮湾项目将贡献较多利润；2015 年的主要看点在福州永泰项目和海科建的未来开发项目。

    估值与建议

    公司将开复工面积从去年年初的 124 万方调低为 100 万方，且漆包线需求短期内难以复苏，我们相应下调了公司收入预测，由于毛利率高于预期，我们仍维持 2012 年每股业绩 1.27 元的判断，小幅下调2013 年业绩5%至1.37 元。公司当前股价对应的 2012/13年市盈率分别为 7.5、6.9倍，对 2013 年净资产值有 31% 的折让，估值处于板块中端。我们看好公司沉淀资源价值，而且太阳星城D 区一级开发、海科健后期股权收购都构成潜在的扩张机会，但限于公司较为薄弱的资金实力，我们依然维持“审慎推荐”评级。