投资要点：

    公司业绩符合预期。公司前三季确认营业收入60.4亿，同比增长57%，净利润5.5亿，同比增长139.6%。太阳新城等重点项目进入收获期是公司业绩大幅增长的最大原因。

    资源价值，销售和业绩确定性良好的小市值地产股。我们估计，公司目前未结面积中仍有约40万平米权益储备位于北京四环以内，这部分资产不仅重估价值高，而且可变现性好。我们认为，由于可售量不足，全年销售金额约30亿。但公司中报披露太阳新城占公司预收款中绝大多数，三季度末情况估计大体相同，今明两年业绩十分确定。且2012年太阳新城C区住宅如能销售，则即便市场大幅调整，销售额增长可能性也很大。

    少有的资金情况变好的地产公司。政策严厉，几乎很少有地产公司能改善资金情况。而公司第三季度单季经营性现金流净额为2.0亿，公司整体有息负债规模下降，特别是一年内到期有息负债大幅下降5.5亿。稳健的资产负债表并非凭借强大的背景，而是公司预判市场形势，主动控制拿地。

    海科建股权逐次缓慢收购，存在在京可持续发展可能。公司此前数次收购海科建股权，但由于一直未能实现控制，且未来海科健的发展方向尚不清晰，使得投资者对此仍多有疑虑。但我们认为，任何公司在北京土地拓展均筚路蓝缕，或者付出时间代价，或者高价摘牌。至少公司是目前少见的，可能在北京可持续发展的中小市值地产企业。

    积极参与文化创意产业，扎根海西。除北京外，公司在海西继续寻求投资机会，如曾披露和永泰县人民政府签订《海西文化创意产业园项目合同书》，并取得相关部分土地。我们预计公司虽然在资金运用方面谨慎，却将在文化创意地产方面持续投入。在较长时间来看，随着文化产业成为国民经济新支柱，公司或有可能寻找到新的盈利增长点。

    风险因素：行业销售风险，太阳新城不能及时取得预售许可的风险。

    盈利预测、估值及投资评级：我们给予公司2011/12/13年EPS0.94/1.27/1.40 元(2010年EPS0.70元)，NAV12.75元。 考虑到公司现金流状况良好，NAV较高，我们给予公司2011年12倍PE，目标价11.28元，“买入”评级。