公司2023 年半年度实现营业收入111.1 亿元，归属于上市公司股东的净利润为4.7 亿元，与上年同期相比，实现扭亏为盈。公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气逐渐回升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营将望迎来好转。此外，公司积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。参考可比公司估值以及公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予2023年27 倍PE，对应目标价16 元，维持“买入”评级。

    　　 事件：公司发布2023 年中报，2023 年半年度实现营业收入111.1 亿元，营业利润5.9 亿元，归属于上市公司股东的净利润为4.7 亿元，与上年同期相比，实现扭亏为盈。对此点评如下：

    　　 上半年利润大幅扭亏，23Q2 环比表现强劲。公司2023 年上半年营业收入111.1亿元，同比+34.56%，归母净利润4.7 亿元，实现扭亏为盈，其中2023Q2 归母净利润为3.5 亿元，环比+190%。根据中国客车统计信息网统计，2023 年上半年行业大中型客车总销量为36,681 辆，较2022 年同期提升23.50%。受益国内旅游客运、海外客车等市场需求持续恢复，公司销售客车15,134 辆，同比增加30.84%，表现好于行业。

    　　 毛利率提升，费用率同比下降。公司2023 年上半年毛利率为22.84%，同比+4.19pcts，环比+0.01pct，其中2023Q2 毛利率为23.49%，同比+2.09pcts，环比+2.01pcts，我们认为毛利率提升主要由于产能利用率提升以及出口产品占比提升。上半年整体费用率16.91%，同比-3.2pcts，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.05%/3.24%/6.24%/-0.62%，同比分别+0.28pct/-1.87pcts/-2.76pcts/+1.15pcts，其中管理费用率源于咨询代理费减少，研发费用率降低源于职工薪酬减少。

    　　 海外销售亮眼，已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环。继2022 年公司为卡塔尔世界杯提供千台电动客车后，2023 年开年公司即获得2 项海外大订单：

    　　据公司官网，2023 年2 月公司获得沙特阿拉伯550 辆客车订单；据公司官网3月2 日信息，公司获得乌兹别克斯坦800 辆订单，其中300 台为价值量较高的新能源客车。据公司官网，2023 年7 月，哈萨克斯坦引进244 辆宇通客车，在首批上线的50 辆客车中，其中20 辆是18 米纯电动客车。公司在海外已经形成了由技术、渠道、服务构筑的优秀客车品牌，未来有望在海外市场获得更好的成绩。

    　　 电池成本下降+规模效应提升，公司盈利能力有望回升。根据上海有色金属网SMM，8 月底碳酸锂价格跌至20 万元/吨，我们假设碳酸锂价格从60 万元降至20 万元，则每辆车可节省3.6 万元；同时，今年以来其他电池材料价格也有明显下降，成本端下降有利于公司盈利提升。

    　　 持续改进商用车新能源和智能化技术。2023 年6 月5 日，在宇通商用车技术品牌全球发布会上，宇通睿控E 平台正式发布，搭载新一代高安全超能电池、多合一碳化硅动力域控制器、新一代高效轻量化集成式电驱桥、商用车多源超低温热泵、高效补能技术、智能网联商用车驾驶舱、PB 级存储亿万级高算力智能网联云平台等七大总成。技术升级有望提升公司产品力和品牌力，增强公司在海内外竞争力。

    　　 风险因素：新能源公交替换量不及预期；旅游车行业增长不及预期；公司海外出口不及预期；公司成本下降不及预期；竞争加剧导致公司盈利能力降低。

    　　 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023/2024/2025 年归母净利润预测为13.14/18.08/22.56 亿元，现价对应2023/24/25 年PE 21/15/12 倍。参考可比公司（福田汽车和比亚迪）2023 年平均估值为24 倍PE（Wind 一致预期），考虑到公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予2023 年27 倍PE，对应目标价16 元，维持“买入”评级。