事件：公司23年上半年实现营收111.1 亿元，同比+34.6%；实现归母净利润4.7 亿元，同比扭亏为盈；实现客车销量15134 辆，同比+30.8%。

    　　点评：

    　　国内外客运需求持续恢复，公司盈利同比大幅扭亏。公司23 年上半年实现营收111.1 亿元，同比+34.6%；实现归母净利润4.7 亿元，去年同期-0.65 亿元，同比扭亏为盈；实现客车销量15134 辆，同比+30.8%。

    　　公司净利润同比增加主要系国内旅游客运、海外客车市场需求持续恢复，销量同比大幅增长。单季度来看，23Q2 公司实现营收75.4 亿元，同比+59.3%；实现归母净利润3.5 亿元，同比+594.3%；毛利率为23.49%，同比+2.09pct，环比+2.01pct。净利率为4.69%，同比+3.64pct，环比+1.16pct。客车销量10695 辆，同比+61.5%。

    　　大中客销量同比跑赢行业，单车营收随国内市场恢复有所下降。根据中国客车统计信息网统计，23 年H1 中国大中型客车总销量为36681 辆，同比+23.5%。23H1 公司大中客销量12954 辆，同比+42.8%，增速跑赢行业；轻客销量2180 辆，同比-12.7%。我们认为公司大中客同比增长主要受益于旅游市场复苏、公路客运需求恢复。Q2 单车营收70.5 万元，同比-1.4%，环比-12.5%，我们认为主要系单车售价较低的国内市场恢复较好。

    　　上半年海外连获订单，新品新技术有望延续增长态势。海外市场：23 年H1 公司在“一带一路”沿线国家接连收获订单，包括沙特550 辆客车订单，乌兹别克斯坦800 辆客车订单，哈萨克斯坦4 月陆续交付150 辆客车，7 月再次签订224 辆客车订单，截至23H1，公司累计出口客车超9 万辆，“一带一路”沿线国家累计出口客车6.8 万辆。6 月公司发布商用车行业首个软硬件一体化电动平台-睿控E 平台，新车型包括长续航巴士C11E，基于睿控E 平台的宽体微巴宇畅E7 和C8E 跨界版。

    　　我们认为随着未来老旧柴油车辆逐渐淘汰，公交电动化试点铺开，下半年公司客车销量有望维持增长。

    　　盈利预测：公司为全球大中型客车龙头企业，在国内客车行业稳步复苏+海外市场持续开拓的背景下，公司传统客车份额有望稳步提升，睿控E 平台充分赋能新能源与智能化领域，有望带来全新增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为13.7、18.6、24.2 亿元，对应PE 分别为20、15、11 倍。

    　　风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。