本报告导读：

    　　公司发布2022年年报，Q4业绩表现超预期，公司采取保价与订单筛选策略带来经营质量提升，客车行业在疫情后开启复苏态势，旅游客车与海外市场有望贡献增量。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至13.65 元，维持“增持”评级。2022 年年报业绩略超市场预期，考虑到公司保价经营策略调整后带来的盈利能力提升，调整2023-2025 年EPS 预测为0.48（+0.04）/0.65（+0.13）/0.85 元。

    　　考虑到公司在细分领域的龙头优势与行业底部向上的趋势，给予公司2024 年21 倍左右PE，上调目标价至13.65 元，上调幅度为27%。

    　　Q4 业绩超预期，海外及国内结构调整带来积极贡献。公司2022年实现收入217.99 亿元，同比下滑6.17%，归母净利润7.59 亿元，同比增长23.68%。其中Q4 单季实现归母净利润6.28 亿元，同比增长78.41%，主要受国内结构调整及海外增长贡献影响。国内主动调整客户及订单结构并放弃低利润高风险订单，海外四季度集中交付部分高价值、高毛利订单，对四季度盈利有显著正向贡献。

    　　毛利率显著改善，研发保持高比例投入。公司2022 年全年实现毛利率22.83%，同比提升4.18pct，毛利率提升主要受益于高毛利率的海外业务占比以及国内订单结构调整等因素。研发费用率达到7.52%，同比略有提升维持高位，研发费比例在同行业中保持领先。

    　　行业有望底部复苏，国内旅游客车及海外有望成为增长点。中大型客车行业经历多年下行，疫情期间需求受损严重，2023 年随着疫后国内出行需求及旅游市场的不断复苏，行业有望实现底部复苏。同时公司主动抓住机遇积极开拓海外市场，海外销量有望实现持续性增长。

    　　风险提示：中大客行业需求恢复不及预期，盈利改善不及预期。