宇通客车公布2021 年一季报：公司一季度实现营业收入36.29 亿元，同比增长28.97%；归母净利润-1.11 亿元，亏损同比有所收窄。

    　　事件评论

    一季度销量规模仍然较低，出现小幅亏损，基本符合预期。一季度公司客车销量7176 辆，低基数背景下同比增长39.2%，但是销量规模仍然较低，尚未达到盈亏平衡点。一季度公司实现收入36.29 亿元，同比增长28.97%，弱于销量表现，主要与新能源销量占比下降有关。一季度属于客车销售淡季，收入规模较低导致单季度业绩小幅亏损，亏损同比有所收窄，基本符合预期。

    毛利率有所下滑，规模增长带动费用率下降。一季度公司毛利率14.4%，同比大幅下降1.6 个百分点，主要受新能源销量占比下降和产品结构影响。Q1 销售费用率和研发费用率分别为8.07%、8.39%，同比均出现明显下降，主要是受益于收入规模增长。一季度财务费用率-1.4%，同比下降0.34 个百分点，主要是本报告期将与订单相关的按揭贴息列支营业成本影响所致。

    展望2021 年，国内迎来复苏，海外走出底部，全年有望迎来恢复性增长。考虑到国内疫情控制较好，预计2021 年国内客车销量有望延续较好复苏态势。随着全球疫情逐渐受控，预计2021 年海外市场有望迎来弱复苏。公司股权激励业绩考核要求2021 年净利润增长率较2020 年不低于116%，全年有望迎来恢复性增长。

    宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。全球客车销量2021 年起有望逐步复苏，宇通为行业龙头，长期成长性较好：国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，新能源逐步向欧洲出口；智能化+燃料电池带来新增量。宇通目前PB估值仍处于历史区间下限，综合长期业绩和现金流视角分析，我们认为公司长期投资价值或被低估。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.52、0.94、1.07 元，对应PE 分别是27.2X、15.1X、13.2X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 全球客车销量复苏进度不及预期；

    　　2. 新能源客车市场份额提升低于预期。