公司归母净利润持续增长，投资净收益占比高，财务稳健，股息率较高。2019年，公司实现归母净利润18.42 亿元，同比增加92.21%。而从营业利润占比看，2019 年，公司投资净收益占比为68%，这说明2019 年公司投资净收益贡献的营业利润远高于公司其它业务贡献的营业利润。近年来，公司负债率水平逐年降低。1Q2020，公司资产负债率和剔除预收款后的资产负债率分别为54.72%、29.42%。近年来，公司资产回报率提升和股息率保持较高水平。

    　　1Q2020，公司年化ROE 为19.45%。2019 年，公司股息率为4.62%。

    南京房地产市场运行良好，公司开发业务稳健发展。2020 年1-4 月，南京市商品房销售额累计为618.92 亿元，同比增加17.0%。2020 年5 月21 日，公司公告称，公司以20.40 亿元竞得南京NO.2020G15 地块。该地块总用地面积3.98 万平，1.01≤容积率≤2.6，为二类居住用地。截至报告日，公司储备项目合计项目规划计容建筑面积169.80 万平。

    股权投资良性循环，创投突出“医疗健康”品牌，注册制下上市进程加快。公司重点围绕医药健康、人工智能等战略新兴产业，筛选出符合标准的优质企业实施股权投资。根据公司2019 年年报披露，2019 年，公司出资6.98 亿元设立二期新浚创新基金。根据公司2019 年年报披露，2019 年，公司对外投资总额6.16 亿元，同比增加135.19%。2019 年，公司投资的硕世生物已在科创板发行上市并实现较高溢价。目前，广州农商行、金埔园林、赛特斯等项目申请上市工作均在进程中，艾力斯已申报科创板上市，博科资讯、健耕医药等多个项目计划申报科创板上市。2019 年，公司实现投资收益14.06 亿元，同比增长134.94%；实现公允价值变动收益6.63亿元。截止2019 年底，公司持有股权投资账面值合计为132.29 亿元。

    投资建议。股权投资依托四大投资平台，“优于大市”评级。公司从事的主要业务为房地产及市政业务、股权投资业务。公司不断完善“南京高科、高科新创、高科科贷、高科新浚”四大投资平台的体系建设，重点围绕医药健康、人工智能等战略新兴产业进行股权投资。我们预计公司2020、2021 年EPS 分别是1.18 元和1.28 元。参考相关可比上市公司2020 年的平均估值，给予公司2020 年9-11 倍动态PE，对应的合理价值区间为10.62-12.98 元，维持公司“优于大市”评级。

    风险提示：公司面临加息和政策调控风险，以及转型不成功的风险；公司因参股10%的南京银行股份而取得的投资收益可能会因为南京银行盈利不达目标而存在下滑的风险。