业绩回顾

    维持中性

    1H18 归母净利润7.0 亿元，同比增长37.1%，符合预期

    南京高科公布1H18 业绩：营业收入19.5 亿元，同比增长34.8%；归母净利润7.0 亿元，同比增长37.1%，对应每股盈利0.57 元。

    归母净利润在低基数下增长近四成，毛利率小幅上行。公司上半年业绩高增，一定程度上因去年同期基数偏低（1H17 归母净利润同比下滑32.8%）。公司期内综合税后毛利率较去年同期提升1.9个百分点至37.0%，主要因期内高毛利项目结算比例提升。

    房地产销售额下滑超80%。公司期内实现合同销售额0.95 亿元，同比下降85.7%；对应合同销售面积0.35 万平方米，同比下降98.1%，主要受南京房地产调控政策和公司推盘节奏影响。

    净负债率处低位，融资端成本优势显著。公司期末净负债率较年初上升3.3 个百分点至26.3%。有息负债融资成本仅4.5%，较年初上升0.3 个百分点，仍处于行业较低水平；另外公司7 月12 日以5.05%的融资成本完成第一期短期融资券，融资规模15 亿元。

    发展趋势

    可售资源收缩明显，年内销售难有保证。公司当前主要在售项目仅高科·荣境和高科·紫微堂，其中高科·荣境剩余未售面积12.1万平方米，较去年同期下滑19%，且期内无新开工项目。考虑南京市场调控环境仍趋严，预计公司全年销售难有起色。

    关注公司股权投资业务发展进程。公司期内投资收益4.0 亿元，同比增长6.5%。新增投资2 个医疗健康领域项目，并完成对华泰大健康一号基金的第二期出资，加快“大创投”和“大健康”的战略转型。

    盈利预测

    我们维持公司2018、19 年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应5.6/5.4 倍2018/19e 市盈率。我们维持中性评级，下调目标价13.3%至人民币8.58 元（主要因销售低于预期），新目标价对应6.5/6.2 倍2018/19e 市盈率和16%的上行空间。

    风险

    地产调控升级，公司业务转型不达预期。