FY17 业绩每股1.23 元，同比增长2%，低于预期南京高科公布FY17 业绩：营业收入36.3 亿元，同比下降30.5%；归属母公司净利润9.5 亿元，同比增长2.1%，对应每股盈利1.23元，低于市场一致预期18%。

    　　房地产、市政业务结转收入大幅下降。期内公司房地产开发和市政基础设施承建业务分别录得营业收入22.1 亿元和3.0 亿元，同比分别下滑31%和68%。

    　　结转毛利率结构性上升。因高毛利项目结算比例上升，期内公司税后综合毛利率35.6%，较2016 年提升6.8 个百分点，其中房地产开发和市政设施承建业务毛利率分别提升3.5 和25.8 个百分点。

    　　房地产销售量价齐跌。期内公司实现房地产销售面积21.7 万平方米，销售金额14.4 亿元，分别同比减少59.1%和70.5%。经济适用房销售额占比提升14 个百分点至33%，拖累销售均价同比下跌28%至6638 元/平方米。

    　　发展趋势

    　　可售货源不足，2018 年销售难有起色。公司商品房项目高科荣境仅余12.4 万平方米可售面积，叠加其他两个经济适用房项目龙岸花园和尧辰景园（10.3 万平方米），合计可售面积22.7 平方米，仅相当于2017 年一年销售体量。

    　　股权投资业务加速发展。期内公司加强与南京银行合作，投资3亿元参与鑫元基金增资，并将在6 亿额度内认购南京银行股票。

    　　高科新浚新增投资7 个项目，投资金额达1.63 亿元。期内公司共实现投资收益8.14 亿元，同比大幅增长178%。

    　　盈利预测

    　　考虑2017 年销售规模大幅收缩，我们下调2018 年每股盈利预测23%至人民币1.32 元，引入2019 年每股盈利预测为1.39 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应10.5/10.0 倍2018/19e 市盈率。我们维持中性评级，下调目标价24%至人民币13.23 元（主要因盈利下调），对应10.0/9.5 倍2018/19e 目标市盈率和5%下行空间。

    　　风险

    　　地产调控升级，投资收益不及预期。