事件：公司发布2025 年年报,实现营业收入80.12 亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34 亿元，同比增长17.39%。公司拟每10 股派发现金红利0.2 元。

    　　PVA 周期底部韧性凸显。根据2025 年年报,公司实现营业收入80.12 亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34 亿元，同比增长17.39%。

    　　其中，第四季度归母净利润0.54 亿元，同比下降68.12%。在收入基本持平的情况下，公司利润实现较快增长，主要得益于原材料成本下降，公司持续推进降本增效。尽管2025 年PVA 行业竞争激烈，但公司凭借全产业链和多工艺路线的成本优势，PVA 业务全年毛利率仍达20.01%，同比提升0.87 个百分点。同时，公司继续提升市场份额，2025 年PVA 产量达30.64 万吨（+22.18%）；销量达26.67 万吨（+27.61%）；PVA 产品出口量达5.22 万吨，创历史新高。另一方面，公司新材料板块毛利率同比提升2.04 个百分点至15.69%。

    　　新材料国产替代加速。新材料是公司未来增长的核心引擎，PVA 光学膜和PVB 汽车级胶片两大产品在2025 年均取得关键进展。2025 年，公司光学膜业务表现亮眼，销量同比增长42.16%至639.54 万平方米，毛利率大幅提升24.04 个百分点至47.52%，成为重要的利润贡献点。

    　　新建的2000 万平方米宽幅PVA 光学膜生产线已进入试运行调试阶段。

    　　虽然2025 年公司的PVB 胶片整体销量下滑30.45%，但汽车级产品的销量和收入分别实现了166%和92%的高速增长，转型成效显著。新建的2 万吨/年汽车级PVB 胶片项目已进入试运行阶段。

    　　投资建议： 预计公司2026/2027/2028 年EPS 分别为0.31/0.37/0.42 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。