一体化+规模化+多元化，打造全球PVA 龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司作为安徽国有企业，传统PVA 产品一体化、规模化优势明显，下游PVA 光学膜、偏光片、PVB、PVA 纤维等新材料产品布局多元，储备项目释放在即，国产替代可期。2026 年以来，PVA 产业链触底反弹，供需向好助力中长期景气向上。依托我国沿海石化乙烯和港口资源，公司规划建设江苏皖维项目，进一步夯实全球PVA 龙头地位。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.52、8.96、10.99 亿元，EPS 分别为0.36、0.43、0.53 元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应PE 为18.5、15.5、12.6 倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA 龙头，储备项目充足助力高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　聚乙烯醇（PVA）：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升PVA 是一种高分子聚合物，具有粘结性、成纤性、乳化稳定性、气体阻隔性、成膜性、生物降解性等优良性能，主要用于生产聚合助剂、织物浆料和黏合剂、膜材料等。我们统计全球PVA 产能集中于中国、日本、美国等，合计183.9 万吨/年。（1）分工艺看，石油乙烯法产能合计96.9 万吨/年、占比52.7%；电石乙炔法产能合计66 万吨/年、占比35.9%。（2）分地区看，海外产能合计73.8 万吨/年、占比40.1%；中国企业合计产能110.1 万吨/年、占比59.9%。（3）2025 年国内PVA 产需高增、价格触底，我们预计2026-2028 年PVA 新增产能主要来自皖维高新，行业产能利用率有望进一步提升，供需向好助力中长期景气稳步回升。

    　　皖维高新：PVA 产业链再扩张降成本，高端产品投产在即助成长公司目前拥有PVA 产能31.5 万吨/年，针对PVA 行业往高附加值差异化产品方向发展的趋势，公司一方面大力布局PVA 光学薄膜、PVB 树脂、PVB 胶片、VAE 乳液、可再分散性胶粉等下游新兴产业；另一方面持续推进新产品开发、设备更新和技术改造，规划建设江苏皖维乙烯法PVA 树脂项目助力产业链再扩张，远期公司PVA 设计产能有望达到72.5 万吨/年，全球龙头地位进一步巩固。

    　　风险提示：市场竞争加剧，产品技术更迭，原材料大幅波动，项目投资风险等。