PVA 龙头延伸五大产业链，新材料成绩亮眼。皖维高新始建于1969 年，1997 年5 月上市，通过内生增长与投资收购，不断增强PVA 主业实力，并向下游延伸，现已建成四大产业板块、五大产业链。截至2025 年上半年末，公司PVA 产品在国内和出口市场占有率分别保持在40%、25%以上，是国内PVA 龙头企业。2022年PVA 行业处于景气高位，公司营收、归母净利润达到近五年高点，而后受原材料价格下降、市场需求减弱等因素影响，PVA 市场价格下行导致业绩承压。2025年前三季度，公司优化成本增效益，主要生产装置保持高负荷运行，巩固化工传统优势产品市场份额，积极拓展新兴应用市场，业绩已呈现复苏趋势，其中新材料板块营收、毛利贡献持续提升，看好公司新材料业务即将放量。

    　　行业向头部集中，公司受益高端国产替代。PVA 具有良好化学稳定性、优越的绝缘性能、成膜能力、气体阻隔效果、水溶性、粘附性等优秀性能，下游应用于维尼纶、涂料、粘合剂、纤维浆料、纸张处理剂等广泛领域。生产工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法、乙烯法，其中乙烯法具有产品质量优势。近年来，PVA 行业处于弱平衡，供给端行业集中度逐步提升，需求端总量稳定结构优化。高端国产替代、海外市场拓展是PVA 行业的发展趋势。公司PVB 中间膜、PVA 光学膜等高端产品已实现批量销售，或受益于国产替代加速推进。

    　　新材料板块有望放量，传统主业巩固优势。截至2025H1，公司在建有PVA 光学薄膜、PVB 树脂、PVB 胶片、VAE 可再分散乳胶粉等项目，PVB 汽车级胶片、PVA 光学薄膜打破海外主要垄断局面，已实现批量销售，在建项目投产后有望快速助力业绩增长、结构改善。公司PVA 产业链完善，掌握三种工艺路线，2025 年11 月新建20 万吨乙烯法PVA 项目开工，具有区位优势，进一步扩大乙烯法产能，或将进一步巩固行业领军地位。公司是安徽省国资委旗下化工集团，或受益于安徽省汽车、显示等产业发展，产品助力实现供应链安全。此外公司公告海螺集团将成为间接控股股东，或将深化二者在消费建材、新能源材料等领域合作。

    　　投资建议：皖维高新是国内PVA 行业龙头，延伸形成五大产业链，国内和出口市场占有率领先。2025 年11 月16 日公司20 万吨乙烯法PVA 项目正式开工，竞争优势有望进一步巩固。公司多个新材料在建项目即将投产，批量销售将带动业绩增长与业务结构优化。PVA 行业全球向中国转移，中国向头部企业集中，价格价差处于历史低分位数，行业自律性加强或加速落后产能出清，竞争格局改善。

    　　我们预计公司2025/2026/2027 年的EPS 分别为0.23/0.36/0.49 元，2026 年2月10 日收盘价对应市盈率31/19/14 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险，收购存在不确定性，重整存在不确定性。