事件：公司发布 2024年一季报，公司一季度实现营收18.0亿元，同比-18.9%，实现归母净利润0.5 亿元，同比-63.7%，扣非后归母净利润0.5 亿元，同比-53.3%，实现基本EPS 0.02 元。

    　　一季度业绩继续承压，PVA 价格跌幅收窄。一季度公司产品价格继续下滑，跌幅有所收窄：PVA 一季度均价10462.7 元/吨，同比-28.8%，实现收入4.9 亿元；醋酸乙烯销售均价6363.5 元/吨，同比-7.5%，实现收入1.2 亿元；水泥均价203.9元/吨，同比-31.1%，实现收入7377.0万元；醋酸甲酯销售均价3814.8 元/吨，同比+5.93%，实现收入2.4 亿元；聚酯切片销售均价7990.1 元/吨，同比-4.3%，实现收入1.6 亿元；可再分散性胶粉销售均价8812.0 元/吨，同比-22.1%，实现收入1.4 亿元；PVB 中间膜销售均价23555.2元/吨，同比-12.1%，实现收入1.4亿元。2024 年一季度PVA 市场需求持续表现弱势，价格跌幅有所收窄。

    　　PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA 价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至2024 年4月29 日，PVA 均价11606.0 元/吨，较年初+4.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2608.9元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端： PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA 需求有望迎来增长。

    　　特种PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着PVA光学膜、PVB 胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等 PVA 下游行业快速发展，对于特种 PVA 产品的需求十分旺盛，公司加大对 PVA 纤维、PVB 树脂、PVB 胶片、PVA 光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种 PVA 及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内 PVA 行业下游消费结构也得到进一步改善。截至2023 年年底，公司PVA 光学膜产能1200 万m2/年，产能利用率37.7%，在建产能2000 万m2/年，预计2025 年上半年完工；PVB 胶片现有产能2.2万吨/年，产能利用率74.6%，在建产能2万吨/年，预计2024 年下半年投产。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营业收入分别为97.2 亿元（+17.6%）、109.6 亿元（+12.8%）和123.7 亿元（+12.8%），归母净利润分别为10.0 亿元（+192.9%）、11.9 亿元（+19.0%）、16.3 亿元（+36.9%），EPS分别为0.46 元、0.55 元、0.76 元，对应动态PE 分别为9 倍、7 倍、5 倍。维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。