核心观点

    　　2023 年PVA 行业市场价格波动，公司主营业务聚乙烯醇均价同比下降。2023Q3 公司共实现营业收入21.36 亿元，同比减少3.70%，环比减少9.02%；实现归母净利润0.59 亿元，同比减少81.70%，环比减少72.59%；实现归母扣非净利润0.31 亿元，同比减少90.18%，环比减少83.68%。未来行业去库存、下游需求逐步回升以及国内低端产能出清，主营PVA 价格有望触底反弹，支撑盈利中枢。新材料项目稳步推进，拉动公司业绩增长潜力，贡献新的利润增长点。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报

    　　2023 年10 月18 日公司发布2023 三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入66.98 亿元，同比减少7.98%；实现归母净利润4.06亿元，同比减少68.62%；实现归母扣非净利润3.19 亿元，同比减少75.75%；实现基本每股收益0.186 元。其中2023Q3 公司实现营业收入21.36 亿元，同比减少3.70%，环比减少9.02%；实现归母净利润0.59 亿元，同比减少81.70%，环比减少72.59%；实现归母扣非净利润0.31 亿元，同比减少90.18%，环比减少83.68%。

    　　简评

    　　Q3 盈利承压，主营PVA 景气有望改善

    　　Q3 营业收入为21.36 亿元，同比减少3.70%，环比减少9.02%；归母净利润为0.59 亿元，同比减少81.70%；毛利率为11.18%，公司盈利承压。主营业务PVA 营收4.45 亿元，同比减少47%，环比减少25%；产量为6.29 万吨，同比增长5.45%，环比增长10.88%；销量为4.3 万吨，同比增长0.02%，环比减少23.39%。

    　　PVA 前三季度均价1.2 万/吨，同比下降40.81%。VAC 聚酯切片、VAE 乳液、胶粉等新产能贡献营收，分别为1.62 亿元、1.20 亿元、1.56 亿元。新材料产品PVA 光学膜、PVB 树脂、PVB 中间膜营收分别为0.10 亿元、0.20 亿元、0.91 亿元。伴随未来行业去库存、下游需求逐步回升以及国内低端产能出清，主营PVA 价格有望触底反弹，支撑PVA 盈利中枢。

    　　新材料项目稳步推进，有效培育利润新增长点

    　　公司针对 PVA 行业往高附加值差异化产品方向发展的趋势，根据市场需求变化，积极调整发展策略，稳步推进新材料项目的建设。本公司现有的两条聚乙烯醇（PVA）光学薄膜生产线已实现产业化，产品广泛应用于不同尺寸液晶显示器的偏光片组。为进一步适应国内宽幅偏光片生产线对PVA 光学薄膜的需求，加快偏光片国产化的进程，实现宽幅PVA 光学薄膜产品进口替代，公司拟投资新建年产2000 万平方米TFT 偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目，生产宽幅为3400mm 的PVA 光学薄膜产品，项目总投资8.16 亿，拟建设工期18 个月。其他在建项目包括6 万吨/年乙烯法特种PVA 升级改造项目（预计今年四季度完工）、6000 吨/年水溶性PVA 纤维项目（处于项目建设的前期准备中）等。此外，公司已获批组建“先进功能膜材料安徽省产业创新研究院”，主要研究方向有新型显示光学膜、汽车安全玻璃膜、新能源与环保领域用功能膜，将加快突破先进功能膜制造的技术壁垒，提高产业链安全性。新材料业务有望持续成长，贡献新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润4.92 亿元、7.86 亿元、10.39 亿元，对应EPS 分别为0.23 元、0.36 元、0.48 元，对应PE 分别为19.28X、12.05X、9.13X。维持“买入”评级。

    　　风险分析：1、市场风险：目前我国化工、化纤和建材行业整体处于完全竞争状态，市场竞争的挑战有可能对经营造成影响；2、能源、原材料供应风险：公司目前采用电石乙炔法为主的生产工艺，能源消耗高、原材料价格波动大，成本的波动会对公司业绩带来影响；3、产品技术风险：由于技术本身的难度和复杂性，新的产品工艺需要公司逐步摸索、消化直至完全掌握，新的产品市场也有待于开发，同时卡脖子技术的攻关难度非常大，公司仍可能面临因技术和产品品种更新换代所带来的不确定性；4、项目进度不及预期：由于投资项目本身的时效性，宏观政策、市场环境、技术进步等因素随时可能变化，使公司新增产能存在一定的不确定性。