事件：公司于2023 年8 月11 日发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入45.62亿元，同比-9.85%，实现归属母公司净利润3.47 亿元，同比-64.24%，实现扣非归母净利润2.88 亿元，同比-71.13%。

    　　受价格因素影响，H1 业绩同比下滑。我们认为，2023H1 收入和归母净利润同比下滑的主要原因是由于房地产等下游需求下行使得产品价格承压。2023H1，占公司营收65%的主要产品PVA、醋酸乙烯、水泥、PVA 高强高模纤维、VAE 乳液、可再分散性胶粉、聚酯切片、熟料的均价同比分别-38.28%、-48.28%、-16.27%、-31.92%、-37.65%、-25.32%、-4.58%、-17.09%，而销量同比基本保持稳中有升，仅高强高模PVA 纤维销量同比-19.74%。

    　　Q2 环比改善，下半年趋势或更为向好。2023Q2 营业收入23.47 亿元，环比+5.98%；净利润2.17 亿元，环比+66.76%。Q2毛利率14.35%，净利率9.22%，分别环比+0.6pct、+3.47pct。尽管二季度市场环境不及预期，但公司积极扩量、涨价，主要产品价格及销量实现筑底反弹，环比Q1 实现增长。销量方面，PVA、醋酸乙烯、VAE 乳液、可再分散性胶粉、水泥、PVA 高强高模纤维、聚酯切片的销量分别环比+9%、+38%、+10%、+33%、+66%、+72%、+10%；价格方面，水泥、熟料、PVA 高强高模纤维、聚酯切片的均价环比+0.5%、+17.7%、+0.5%、+3%。根据百川盈孚，随着检修季到来，7 月以来PVA 行业库存下降、价格连续反弹。我们认为，PVA 行业集中度较高，当前价格接近三年来底部，叠加需求好转，或有进一步涨价的可能。

    　　新材料业务稳步推进，转型发展未来可期。公司作为PVA 行业龙头企业，近年依托全产业链优势，通过自研自建、并购等方式积极布局PVA 光学膜、偏光片、PVB 胶片、VAE、新品种PVA 等新材料。

    　　PVA 光学膜：2023H1 年产700 万平方米光学膜项目基本达产达标，60um、45um 宽幅膜生产工艺已成熟掌握，30um 宽幅膜生产工艺正在进一步完善，产品已向国内知名偏光片厂商批量供货；

    　　偏光片：年产700 万平方米偏关片项目一次性试车成功，综合良品率达95%，目前还开发出AG25 系列、低阻抗系列等偏光片品种，正在下游厂商验证；膜级PVB 树脂：年产1 万吨膜级PVB 树脂已满负荷运行，并开发出电子陶瓷PVB树脂、BM-S 型高端PVB 树脂，联合子公司皖维皕盛开发出光伏级PVB 树脂及胶片；PVB 胶片：年产2 万吨PVB 胶片项目已达产达标，隔音、隔热PVB 胶片、光伏级PVB 胶片已完成工艺定型和测试，汽车级PVB 胶片的配方定型工作即将完成，关键设备已签订订购合同，厂房设计招标已完成，计划9 月份破土动工；VAE：年产6 万吨VAE 项目达到设计产能，已成功生产 8 个品种，合格品率100%，　　正在研发的卷烟胶产品样品已送国家烟草质量监督检验中心检测；可再分散性胶粉：年产2 万吨可再分散性胶粉项目已满负荷生产，市场占有率稳步提高，产品应用由普通建筑领域向家装、防水、修补等领域拓展；此外，年产6 万吨乙烯法特种PVA 树脂升级改造项目已于2 月份开工建设，目前项目土建已完成，正在进行设备安装调试。

    　　我们认为，PVA 行业供需格局良好，产品价格有望逐步回升，公司作为龙头企业将综合受益。同时，光学膜、PVB 胶片等高技术壁垒的新材料的陆续建成放量或成为公司的第二增长曲线，助力公司转型成长。

    　　盈利预测：基于公司22 年报及23H1 经营情况，考虑主要产品市场供需对产品价格的影响和新业务的发展情况，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为9.06 亿元、12.47 亿元、14.7 亿元（前次预测23-24 年为19.71、21.58 亿），对应PE 分别为13、9、8 倍。公司作为PVA 全产业链全球龙头企业，未来PVA 行业在原料电石收紧带来供给受限、而下游需求有望稳步提升，主业价值有望重估，兼具新材料业务发展带来的成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：区域环保政策趋严、下游行业需求波动、新产品推广不及预期、信息更新不及时等。