23Q1 归母净利1.3 亿元，维持皖维高新“买入”评级皖维高新4 月20 日发布23 年一季报，实现营收22.2 亿元，同比-12%，归母净利润1.3 亿元（扣非后0.96 亿元），同比-70%（扣非后yoy-77%），环比+74%。我们预计公司23-25 年归母净利10.1/11.5/12.0 亿元，对应EPS为0.47/0.53/0.56 亿元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均21xPE，考虑可比公司下游业务为主、公司上游资产居多，但光学膜等新材料有望提升产品竞争力，给予23 年18xPE，目标价8.46 元，维持“买入”评级。

    PVA 价格价差环比略有改善，单季度归母净利环比改善23Q1 公司PVA 销量5.2 万吨，yoy-8%，营收7.6 亿元，yoy-31%，均价1.47 万元/吨，yoy-25%，但环比+5%，且受益于电石/煤炭等原料跌价，我们预计PVA 盈利环比改善。醋酸乙烯/PVA 纤维/聚酯切片/VAE 乳液/胶粉销量分别yoy-9%/-53%/+3%/+23%/-9%至1.97/0.35/1.48/2.27/0.90 万吨，营收yoy-48%/-67%/+0.6%/-15%/-28%至1.4/0.6/1.2/1.3/1.0 亿元，PVB 树脂/中间膜销量0.04/0.14 万吨，营收0.08/0.38 亿元。Q1 综合毛利率yoy-15.2pct 至13.8%（qoq+2.8pct），期间费用率yoy-0.4pct 至8.1%。

    内需复苏有望支撑PVA 景气上行，中长期看好格局优化支撑产品盈利中枢据百川盈孚，截至4 月20 日PVA 价格/PAV-电石价差分别1.57/0.92 万元/吨，较年初+12%/+44%，未来国内经济复苏有望继续支撑产品景气改善。

    另一方面，虽短期海外经济增速回落或影响PVA 出口，但中长期而言，在海外PVA 企业转型下游、低端产能出清，以及国内产品品质提升等背景下，我们持续看好国内PVA 企业全球份额的提升，同时，近年PVA 下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长，而供给端虽22 年湘维10 万吨装置部分复产，但短期无其他新增产能，PVA 格局优化后的景气周期有望较长。

    新项目迎来增量兑现期，持续发力下游新材料

    据公司22 年年报，700 万平米/年PVA 光学膜和配套偏光片、6/2/1/2 万吨VAE 乳液/胶粉/PVB 树脂/PVB 胶片等项目已陆续建成投产，公司迎来新项目收获期，且PVA 光学膜/PVB 胶片等高附加值新材料将助力国产替代。公司同时在建年产6 万吨乙烯法特种PVA 树脂升级改造项目（计划23Q3 投产）、6000 吨/年水溶性PVA 纤维项目，以及子公司皖维皕盛PVB 膜计划扩建至4 万吨级别等，未来新材料业务布局持续加码。

    风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险。