报告导读

    公司发布2022 年三季报，公司实现收入72.79 亿元，同比+16.72%；实现归母净利润12.94 亿元，同比+78.14%；扣非归母净利润为13.17 亿元，同比+88.46%；其中Q3 单季度实现收入22.64 亿元，同比-8.83%；实现归母净利润3.35 亿元，同比+35.47%，环比-38.53%，业绩符合预期。

    投资要点

    行业景气回落，Q3 盈利增速环比下行

    报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯（VAC）等主营产品销售均价虽然环比有所回落，但总体仍处于景气度相对较高位置，公司Q3 盈利情况依旧良好。（1）产品价格方面，公司Q3 单季PVA、 醋酸乙烯和VAE 乳液的平均销售价格分别为19657元/吨、18128元/吨和6826元/吨，环比分别-6.92%、+32.86%、-19.55%。根据百川盈孚数据，截至今年10 月25 日，PVA 的市场价格为16600元/吨，产品价格较今年高点回落27.2%，行业景气度回落。行业库存为5.65 万吨，库存较年初低位明显提升。（2）传统业务销售方面，公司Q3 单季PVA、醋酸乙烯、VAE 乳液分别实现销量4.30 万吨、1.31 万吨和2.20 万吨，环比分别-6.17%、-48.10%和+16.04%，受到宏观环境影响，下游需求不振，公司部分重点产品销售量有所下滑。（3）新材料业务方面，公司PVA 光学膜、PVB 树脂和PVB 胶片分别实现营收0.18 亿元、1.26 亿元、2.04 亿元，分别实现销量131.9吨、5297 吨和7325 吨，公司新材料稳步放量。我们认为宏观需求走弱的大环境下，PVA 企业的成本控制能力尤为重要，皖维高新自身配套45 万吨电石，具备“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局及柔性化生产，成本控制能力强，我们持续看好公司发展。

    拟投建6 万吨/年特种PVA 树脂升级项目，公司成长性有望延续根据公司公告，公司拟投资13 亿元建设6 万吨/年乙烯法特种PVA 树脂升级改造项目，项目建成后，可形成18 万吨乙烯法醋酸乙烯，6 万吨特种PVA 以及9 万吨醋酸甲酯，项目建设周期预计约3 年，项目建成达标后，预计年销售利润4.88 亿元。此外，根据公司此前公告，公司收购皖维皕盛已完成资产过户，皕盛在建项目包括4 万吨/年PVB 树脂及胶片产能，随着皖维皕盛资产注入，公司实现电石-醋酸乙烯-PVA-PVB 树脂-PVB 膜材料产业链完整一体化布局。另外，公司700 万平方米/年PVA 光学膜和配套偏光片均有望年内投产，同时拟实施6 万吨乙烯法特种PVA 树脂升级改造以及6000 吨/年水溶性PVA 纤维项目，继续加码新材料业务。我们看好公司在新业务上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。

    盈利预测与估值

    公司是国内PVA 行业龙头，PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势，此外，公司积极布局的PVA 光学膜和PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，预计公司2022-2024 年归母净利润预测分别为18.13 亿元、20.04 亿元和21.84 亿元，同比增长84.60%、10.53%和8.99%，对应PE 分别为6.44、5.82 和5.34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；