22H1 归母净利同比预增92%-104%，维持“买入”评级

    皖维高新于7 月7 日发布公告，预计22H1 归母净利9.2-9.8 亿元（扣非后9.5-10.1 亿元），yoy+92%-104%（扣非后+106%-119%），主要受益于PVA链高景气及一体化优势；22Q2 归母净利5.1-5.8 亿元，环比+22%-39%，因水泥分厂等低效资产减值影响净利润约6000 万元。考虑PVA 链景气及新项目贡献，我们上调22-24 年EPS 预测至0.91/1.00/1.09 元（前值0.71/0.78/0.86 元），结合可比公司估值（22 年Wind 一致预期平均14xPE），考虑长阳科技下游业务为主、公司目前上游业务居多，给予22 年11x PE，目标价10.01 元（前值8.52 元，基于22 年12xPE），维持“买入”评级。

    PVA 产业链全面景气，一体化优势彰显及成本控制良好，22Q2 业绩新高

    据百川盈孚，22Q2PVA 均价2.28 万元/吨，同环比增27/9%，主要受益于出口及下游PVB 膜等需求景气；VAc 方面受益于光伏EVA 需求带动，22Q2 均价同环比亦增长17/12%至1.51 万元/吨，叠加电石、醋酸等价格回落，22Q2PVA-电石/VAc-电石-醋酸价差环比+19/37%至1.38/0.71 万元/吨。据公司公告，公司基于一体化经营优势，灵活调节PVA/VAc 产销，量价齐升带动盈利高增，同时广西基地生物质化工业务经营改善以及公司加强成本管控，亦助力盈利增长。另一方面，公司21 年底以来陆续投产2 万吨可再生分散胶粉、3.5 万吨/年差别化聚酯切片等产能，我们预计对盈利亦有贡献。

    出口及下游新材料等需求向好，PVA 产业链景气周期或较长

    受益于低端产能出清、国内品质提升等因素，近年PVA 出口增长良好，据海关数据，12-21 年CAGR10%，且1-5 月共出口8.6 万吨，yoy+20%，延续高增长。由于能源/ 原材料成本上行，今年以来海外PVA 链的醋酸/VAc/PVB/VAE 乳液/胶粉等供给压力攀升，据百川盈孚，美国逾360 万吨醋酸装置检修，日本可乐丽、德国瓦克Q2 陆续宣布对PVA/PVB、乳液/胶粉等提价，我们认为因海外供给缺口及产品提价等因素或继续支撑PVA 链产品的出口及价格，且PVA 方面近年PVB/PVA 光学膜/洗衣凝珠膜等新材料需求持续增长，而供给端无新增产能，景气周期有望较长。

    皖维皕盛PVB 资产注入在即，高性能膜材料打开长期成长空间

    公司收购皖维皕盛（含在建项目共具备4 万吨/年PVB 树脂及胶片产能）事宜已获得证监会有条件通过，PVA-PVB 树脂-PVB 膜产业链布局将得到完善；另据21 年年报，700 万平米/年PVA 光学膜和700 万平米/年偏光片项目亦有望22 年内逐步实施，公司高性能膜材料将逐步进入收获期，且伴随新材料项目逐步兑现，公司有望迎来业绩和估值双重提升。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。