国内PVA 出口良好、PVA 景气维持，维持皖维高新“买入”评级

    据海关数据，4 月国内PVA 出口1.76 万吨，今年以来累计出口6.75 万吨，分别同比+27%/+18%，出口延续良好增长，年初以来PVA 价格价差中枢亦不断抬升，皖维高新作为国内PVA 龙头有望持续受益于PVA 景气。我们维持公司22-24 年EPS 为0.71/0.78/0.86 元的预测，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均13xPE），考虑PVA 景气已处于较高位置，给予公司22 年12 倍PE，目标价8.52 元（维持前值），维持“买入”评级。

    海关数据显示4 月PVA 出口延续良好增长

    据海关数据，4 月/年初以来国内PVA 出口1.76/6.75 万吨，同比+27%/+18%，延续良好增长态势，而过去10 年（12-21 年）国内PVA 出口CAGR 达10%（进口方面近5 年维持4 万吨变化不大），我们认为出口增长主要得益于海外PVA 企业转型至下游及低端产能出清致海外供给紧缺，以及国内电石法成本优势和产品品质提升。22 年1 月-4 月国内PVA 出口分布广阔，包括东南亚、欧洲、美洲等的多个国家和地区，另据海关数据，21 年以来国内PVA 进出口价差收窄且22 年出现负价差，出口产品提价下出口量仍延续良好增长，我们认为亦验证海外PVA 供给缺口及海外企业对国内PVA 品质认可度的提升。

    需求良好带动PVA 景气，原料成本回落助力PVA 价差抬升

    除出口带动外，近年PVA 下游PVB 膜（用于建筑/汽车安全玻璃/光伏胶膜等）/PVA 光学膜/洗衣凝珠用水溶性膜等精细品需求仍不断增长，而供给端无新增产能，供需良好助力PVA 景气。据百川盈孚，截至5 月19 日22Q2PVA 均价2.27 万元/吨，同环比增27/9%，年初以来整体上涨，且受益于原材料煤炭/电石价格回落，价差同环比分别增55%/19%至1.37 万元/吨。醋酸乙烯方面受光伏EVA需求带动，截至5 月19 日22Q2 价格和价差亦环比+10%/+33%至1.49/0.69 万元/吨。我们认为能耗限制下PVA 配套电石项目审批困难，PVA新增产能或有限，而下游新材料等需求良好，PVA 景气有望维持较长周期。

    新项目投产将持续贡献业绩增量，高性能膜材料打开长期成长空间

    据公司21 年年报，前期新建6 万吨/年VAE 乳液、2 万吨/年可再生分散胶粉、3.5 万吨/年差别化聚酯切片等产能将于22 年底前全面投产，有望于年内贡献新的业绩增量，且地产等需求逐步复苏下水泥/熟料业务亦有望恢复增长。另外，公司收购皖维皕盛（含在建项目共具备4 万吨/年PVB 树脂及胶片产能）事宜稳步推进，据21 年年报，700 万平米/年PVA 光学膜和700 万平米/年偏光片项目亦有望22 年内逐步实施，公司PVA 产业链一体化布局将逐步进入收获期，伴随新材料项目逐步兑现，公司有望迎来业绩和估值双重提升。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。