22Q1 归母净利同比+222%，维持“买入”评级

    皖维高新于4 月19 日发布22 年一季报，实现营收25 亿元，同比+47%，归母净利润4.15 亿元（扣非后4.26 亿元），同比+222%（扣非后+243%），业绩处于公司前期预告中值。考虑PVA 景气有望延续及新项目贡献，我们上调公司22-24 年EPS 预测至0.71/0.78/0.86 元（前值0.64/0.71/0.83 元），结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均12 倍PE），给予公司22 年12 倍PE，目标价8.52 元（前值7.68 元，基于22 年12 倍PE），维持“买入”评级。

    PVA 景气良好叠加新项目放量，单季度盈利新高据百川盈孚，22Q1PVA 价格/PVA-电石价差分别2.1/1.2 万元/吨，同比+53%/+101%，虽环比-14%/-5%，但年初以来价格价差中枢整体上移，景气持续改善，受益于PVB 等需求增长及出口带动，报告期公司销售PVA5.6 万吨，实现营收11 亿元（环比+41%）。受益于光伏EVA 需求带动，VAc 价格价差同比亦显著提升，22Q1 销售VAc2.17 万吨，实现营收2.6 亿元。VAE乳液/胶粉/切片等新产能陆续放量，22Q1 销量环比+20%/+89%/+115%至1.84/0.99/1.44 万吨，助力盈利增长。受地产景气较弱影响，22Q1 公司水泥/熟料共销售36 万吨，同比-17%，我们预计该板块对盈利有所拖累。

    需求带动及行业供给格局优化下PVA 产业链有望长周期景气据海关数据，21 年PVA 出口16.8 万吨，13-21 年CAGR 9%，主要受益于海外企业转型至下游领域及低端产能出清，以及国内电石法成本优势和产品品质提升，年初以来海外油气高价下，国内成本优势继续突显，1-2 月共出口3 万吨，同比+15%。据百川盈孚，截至4 月19 日，22Q2PVA 价格/PVA-电石平均价差分别2.27/1.36 万元/吨，环比+9%/+18%。短期而言，海外油气价格仍在高位，国内成本优势及产品品质提升有望继续带动PVA 出口需求；中长期而言，PVA 行业经过2017 年以来的格局优化，生产企业及产能已少有变动，PVB/PVA 光学膜等新材料需求带动下，PVA 景气有望延续较长周期。

    短期新项目投产将持续贡献业绩增量，高性能膜材料打开长期成长空间据公司公告，前期新建6 万吨/年VAE 乳液、2 万吨/年可再生分散胶粉、3.5万吨/年差别化聚酯切片等产能将于22 年内全面投产，年内即有望陆续贡献业绩增量；公司收购皖维皕盛（具备4 万吨/年PVB 树脂及胶片产能）事宜稳步推进，700 万平米/年PVA 光学膜和700 万平米/年偏光片项目亦有望于22 年内逐步实施，公司PVA 产业链一体化布局将逐步进入收获期。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。