事件：公司发布2021 年年报，报告期内实现营业收入81.03 亿元，同比增长14.88%，归母净利润9.82 亿元，同比增长60.68%，扣非净利润9.88 亿元，同比增长84.48%；其中四季度单季实现营业收入19.17亿元，同比下降20.12%，环比下降21.21%，归母净利润2.61 亿元，同比增长5.24%，环比增长8.30%。

    全年业绩同比大幅增长，盈利能力明显提升。2021 年国内化工行业景气度上行，公司主产品价格涨幅较大，尽管遭受大宗原料涨价和“能源双控”影响，公司充分利用产业链优势灵活协调产品结构，同时狠抓降本增效工作，增强了市场竞争力。报告期内，公司综合毛利率22.2%，同比提高3.7 pct ，其中PVA 业务收入27.10 亿元，同比增长24.07%，毛利率34.70%，同比增长15.31pct，不含税销售均价1.55 万元/吨，同比上涨61.5%；水泥及熟料业务收入11.88 亿元，同比增长11.06%，毛利率32.74%，同比下降8.67 pct，主要是原煤等原材料价格上涨。2021 年醋酸乙烯价格大幅上涨，公司大幅增加了醋酸乙烯外销量；PVB 树脂新产能放量，收入同比增长明显；公司持续加强PVA超短纤和PVA 光学膜的市场开拓工作，总体保持稳步增长。

    PVA 供给受限及需求向好，价格有所反弹。2021Q4 PVA 市场均价23860 元/吨，环比2021Q3 增长37.98%，主要系受能耗双控和装置检修影响，PVA市场供给紧张，2021 年底开始市场供货增加及PVA 进入传统消费淡季，价格持续下跌，当前PVA 华东市场价22000 元/吨，较2022 年初上涨10%，春节后市场需求逐渐回暖，PVA 价格逐步向上。未来三年国内PVA 行业基本无新增产能，龙头企业话语权将不断增强，行业供需关系将持续向好。

    积极推进新材料项目建设，即将进入收获期。报告期内，公司年产2 万吨差别化胶粉试车成功，3 万吨差别化聚酯切片一次性试车成功，年产6 万吨VAE乳液、5000 吨膜级PVA、700 万平方米/年偏光片、700 万平方米/年高端大尺寸PVA 光学膜等项目正加快建设，预计于2022 年上半年建成投产。公司首先打破了国外厂商的设备垄断，PVA 光学膜项目的国产化关键设备已加工完成，预计2022 年中期安装调试，为公司推出新产品奠定了坚实基础。随着未来公司新材料项目的陆续投产，将逐步形成公司新材料产业集群。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2022~2024 年公司归母净利润10.5亿、11.4 亿、12.9 亿元，EPS 分别为0.55、0.59、0.67 元，当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。