事件：

    　　公司发布2021 年三季报：今年前三季度实现营收61.9 亿元，归母净利润7.21亿元，分别同比增加32.94%和98.14%；2021 年Q3 单季实现24.3 亿元营收（同比+24.1%，环比+18.5%）、2.41 亿元净利（同比+58.4%，环比-31.3%）。公司 2021Q3 单季度毛利率19.1%（同比-0.7 pct，环比-9.3 pct）。

    　　投资摘要：

    　　Q3 业绩同比维持高增长，原料价格上升业绩环比下降。公司前三季度主要产品PVA 产量13.6 万吨，实现收入19.3 亿元，同比增长21.02%，毛利率32.73%，同比+15.27pct。水泥及熟料产量371.22 万吨，实现收入7.77 亿元，同比增长6.86%，毛利率32.67%。公司 2021Q3 单季度毛利率环比下降9.3 pct，主要原材料煤炭、醋酸乙烯采购价上涨明显，但随着国内 Q4 煤炭新产能释放，预计煤炭价格逐步回落，有助于缓解公司成本压力。

    　　能耗双控下主营产品价格景气度有望持续，新材料业务盈利性改善。能耗双控影响，PVA 供需格局维持紧平衡，未来基本无新增产能投放，PVA 价格有望维持高位，行业景气度上行。新材料业务方面，公司PVA 光学膜产能500 万平方米/年，前三季度毛利率-0.65%，但相较上年增加24.12%，业务盈利能力出现明显改善，后期毛利率将继续提升。

    　　完善产业链&加码新材料，公司未来成长空间可期。拟在现有厂区内投资3.28 亿元新建6 万吨/年VAE 乳液项目，不断完善PVA 一体化产业链。VAE 乳液项目建设期18个月，预计建成达产后，年均销售收入4.04亿元，年均销售利润8223.73万元，年均税后利润6167.80 万元。公司积极切入到新材料应用领域，公司拟新建700 万平方米/年偏光片预计今年四季度建成，以及700 万平方米/年大尺寸PVA 光学膜预计明年上半年投产。公司现有PVB 树脂产能2 万吨/年，市占率接近30%，拟收购下游PVB 中间膜生产企业皕盛100%股权，收购完成后公司将成为国内唯一涵盖“PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜”全产业链的企业，积极拓展建筑级、汽车级中间膜业务，协同效应显著。此外，PVB 膜片在光伏领域应用将受益光伏建筑一体化（BIPV）推进，需求有望快速增长，公司未来成长空间可期。

    　　投资建议： 按照假设，我们预测公司2021-2023 年营收分别为81.14、90.43、92.38 亿元，归母净利润分别为10.30、10.35 和10.99 亿元，对应EPS 分别为0.53、0.54 和0.57 元，PE 分别为11.69 倍、11.63 倍、10.95 倍。

    　　风险提示：

    　　在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。