事件：公司发布2021 年三季报，报告期内实现营业收入61.86 亿元，同比增长32.94%，归母净利润7.21 亿元，同比增长98.14%，扣非净利润6.94 亿元，同比增长116.13%；其中三季度单季实现营业收入24.33 亿元，同比增长24.09%，环比增长18.51%，归母净利润2.41 亿元，同比增长58.43%，环比下降31.34%，符合我们此前预期。此外公司公告，拟投资3.28 亿元新建6 万吨/年VAE 乳液项目。

    　　三季度PVA 跌价及原料涨价，业绩环比下降符合预期。前三季度公司核心产品PVA 收入19.3 亿元，同比增长21.02%，毛利率32.73%，同比提高15.27pct，销售均价1.42 万元/吨，同比上涨50.73%，销量13.6 万吨，同比下降19.71%；水泥及熟料实现收入7.77 亿元，同比增长6.86%，毛利率32.67%，同比下降7.76 pct，销售价格总体平稳；公司主要原材料煤炭、醋酸乙烯采购价同比分别上涨56.07%、106.34%。从三季度单季看，公司PVA 收入8.2亿元，环比增长39.4%，销售均价15339 元/吨，环比下降0.8%，销量5.34万吨，环比增长40.6%，由于PVA 价格环比下跌及原材料煤炭等价格上涨明显，公司三季度业绩环比有所下降。

    　　近期PVA 价格不断上调，预计四季度业绩大幅增长。国庆节后PVA 价格连续上涨，当前PVA 华东市场价28500 元/吨，10 月份以来累计上涨9000 元/吨（+46.2%），较2021Q3 PVA 市场均价上涨61.9%，预计公司2021Q4业绩环比将大幅增长。短期看，受能耗双控影响，PVA 市场供给紧张，下游库存低位，价格有望进一步上涨；中长期看，PVA 行业经过多年洗牌，目前国内生产企业仅剩五家，龙头企业市场控制力大幅增强，未来三年行业基本无新增产能，下游传统需求稳步增长，PVA 在可降解塑料等领域应用有望进一步打开市场需求空间，预计行业供需格局将持续向好。公司现有PVA 树脂产能31 万吨/年，国内产能占比超过30%，同时上游配套45 万吨/年电石、45 万吨/年醋酸乙烯产能，行业龙头地位稳固，公司不属于高耗能行业，目前没有受到限电影响，充分受益于PVA 涨价。

    　　持续加强新材料业务布局，打开未来成长空间。公司不断加强PVA 产业链一体化，拟投资3.28 亿元新建6 万吨/年VAE 乳液项目，同时向下游新材料领域延伸。PVA 光学膜及偏光片技术壁垒高、进口替代空间大，公司现有PVA光学膜产能500 万平方米/年，新建700 万平方米/年偏光片预计2021 年四季度建成，700 万平方米/年高端大尺寸PVA 光学膜预计明年上半年投产。此外，公司现有PVB 树脂产能2 万吨/年 ，拟收购皖维皕盛100%股权，进军建筑及汽车级 PVB 膜片行业，收购完成后公司将成为国内唯一涵盖“PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜”全产业链的企业，业务协同效应显著。碳达峰、碳中和趋势下，光伏产业将快速发展，未来随着光伏建筑一体化（BIPV）推进，有望带动光伏级PVB 膜片需求大幅增长，有助进一步打开公司成长空间。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润12.35亿、14.63 亿、15.52 亿元，EPS 分别为0.64、0.76、0.81 元，当前股价对应PE 分别为11.4、9.7、9.1 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。