PVA 行业龙头，充分受益行业景气上行。公司目前是国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最齐全的PVA 系列产品生产商。内蒙古基地配套45 万吨电石产能，以及全球单体最大的年产20 万吨PVA 装置，一体化配套设计使公司持续地从全产业链景气中充分受益。成本支撑，PVA 价格景气周期延续。国内PVA 前端原料醋酸乙烯生产以电石为主，电石“十四五”期间几乎无净增产能，而下游PVC、BDO 预计拉动电石需求增长超200 万吨，电石供需格局进一步趋紧，将支撑PVA 价格景气周期。

    　　公司是国内唯一一家涵盖PVB 全产业链的企业，中间膜业务未来可期。原材料PVB 树脂和增塑剂是做出质量稳定的PVB 中间膜的基本前提条件。公司膜级PVB 树脂达到汽车级要求，以及收购皖维皕盛100%股权，通过自有PVB树脂再加上皖维皕盛PVB 中间膜配方技术，积极开拓汽车玻璃PVB 市场。

    　　2020 年国内PVB 树脂市场规模约36-54 亿元，PVB 膜市场空间约70-90 亿元。2020 年中国汽车产量2532.5 万辆，平均每辆汽车需要消耗1.5 平方米的PVB 胶片，公司PVB 中间膜业务未来可期。

    　　公司 PVA 光学膜不断突破，新项目即将投产。公司已完全掌握符合TN 级、STN 级偏光片要求的PVA 光学膜产品生产技术，TFT 级PVA 光学膜生产技术取得重大突破。目前公司光学膜产品已进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系，具备批量供货能力。新项目即将投产1）700 万平米/年PVA 光学膜项目预计2022 年上半年投产，可应用于大尺寸LCD 偏光片组，预计实现年销售收入1.26 亿元；2）700 万平米/年偏光片项目预计2021 年底前投产，可实现年销售收入6.1 亿元。

    　　偏光片、PVA 光学膜国产替代空间巨大，公司业务量和产品需求将大幅提升。

    　　2020 年全球偏光片行业市场规模预计130 亿美金，中国偏光片产能占全球的35%左右，中国大陆偏光片产能达到3 亿平米，而我国LCD 面板在建和已投产线处于满载情况下合计需要偏光片面积约为4.2 亿平米，供需缺口超过1 亿平米/年，再加上国内部分产能来自日韩企业，偏光片国产替代空间巨大。作为偏光片主要原材料的PVA 光学膜的国内需求量将会逐年增加。公司作为国内第一家自主研发、生产、销售PVA 光学膜产品的企业，随着公司产能逐步投放，未来其业务量和产品需求将会大幅提升。

    　　投资建议：首次覆盖，给予买入评级。按照假设，我们预测公司2021-2023 年营收分别为81.14、90.43、92.38 亿元，归母净利润分别为10.30、10.35 和10.99 亿元，对应EPS 分别为0.53、0.54 和0.57 元，PE 分别为11.31 倍、11.26 倍、10.60 倍。

    　　风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌