公司作为PVA 龙头企业，充分受益行业的格局改善，能源双控下，产品价格有望维持高位，盈利能力向好，同时公司在新材料领域亦有望取得较大突破。

    　　我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.54/0.59/0.64 元/股。参考公司历史估值，考虑公司的龙头地位及高成长性，我们认为2022 年20 倍PE 是公司合理的估值水平，上调目标价为12 元，维持“买入”评级。

    　　深耕聚乙烯醇行业，打造国内领军企业。公司以PVA 产品为核心延伸产业链，逐步建成化工、化纤、新材料、建材四大主业，主营产品包括PVA、高强高模PVA 纤维、PVB 树脂、PVA 光学薄膜、醋酸乙烯、VAE 乳液、可再分散乳胶粉、聚酯切片、醋酸甲酯、水泥熟料等，是国内PVA 及其衍生产业中品种最齐全、研发能力最强的行业一流企业。近年来，公司主营收入稳健增长，归母净利润快速提升，PVA 毛利率超过30%，水泥熟料贡献利润可观，业绩表现向好。

    　　PVA 行业供需改善，价格高位有望持续。从供给看，我国大陆地区PVA 产能99.6 万吨，占全球50%以上，经过多轮行业洗牌，国内较多中小落后产能已出清，2021 年前五大厂家产能合计85 万吨，占国内总产能超过80%，产业集中度进一步提升。从需求看，我国PVA 产销量实现同步增长，2020 年PVA 产量78.67 吨，同比+18.27%，销量68.73 万吨，同比+28.80%；产品链持续延伸开拓，下游新材料应用需求旺盛，且海外需求有望持续增加；2020 年全球偏光片市场容量已超过120 亿美元，伴随液晶显示产能向国内转移，偏光片国产替代空间巨大，使得我国PVA 光学薄膜材料市场前景广阔。受益于供需格局改善，PVA 行业景气度上行，价格有望维持高位。

    　　公司产能稳居行业前列，产业链及原材料优势明显。公司产能护城河显著，PVA产能达31 万吨/年，产销量和市占率均为国内市场30%以上；高强高模PVA 纤维产能3.5 万吨/年，产销量达国内总量60%以上、国际市场45%左右；PVB树脂、乳胶粉、PVA 光学膜等扩产项目也都在有序推进中。公司依靠自主研发能力，积极布局PVA 全产业链，上游原材料布局使得电石自供程度高，具备成本控制优势；下游产业链不断延伸，发展高附加值、精细化的特种PVA 产品，有利于实现产业链配套，培植新的利润增长点。

    　　PVB 行业国产替代加速，公司PVB 中间膜业务未来可期。PVB 中间膜指聚乙烯醇缩丁醛胶片，技术难度在于质量稳定的原材料和生产配方，建筑、汽车、光伏是其三大下游应用产业。经过多年耕耘，国内产品性能日渐接近国外水平，进口替代为行业带来较大增长点，2020 年我国PVB 膜市场空间约72-89 亿元。

    　　2021 年8 月，公司公告拟收购皖维皕盛100%股权，自有PVB 树脂辅以皖维皕盛PVB 配方技术，瞄准汽车玻璃PVB 市场，将成为全国唯一涵盖PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜全产业链的企业。伴随新产线推进及1 万吨汽车胶片级PVB 树脂项目的达产达标，公司PVB 中间膜业务市场前景十分广阔。

    　　风险因素：产品价格波动；下游市场需求减弱；产能建设及释放不及预期；新材料领域客户拓展不及预期；股权收购进展不及预期。

    　　投资建议：公司作为PVA 龙头企业，充分受益行业的格局改善，能源双控下，产品价格有望维持高位，盈利能力向好，同时公司在新材料领域亦有望取得较大突破。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.54/0.59/0.64 元/股。参考公司历史估值，考虑公司的龙头地位及高成长性，我们认为2022 年20 倍PE是公司合理的估值水平，上调目标价为12 元（原目标价8 元），维持“买入”

    　　评级。