事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入37.5 亿元，同比增长39.4%，归母净利润4.8 亿元，同比增长126.7%，扣非净利润4.6 亿元，同比增长159.4%；其中二季度单季实现营业收入20.5 亿元，同比增长36.1%，环比增长20.8%，归母净利润3.5 亿元，同比增长115.6%，环比增长172.1%。此外公司公告，拟发行股份收购皖维集团控股的PVB 膜企业皖维皕盛100%股权，同时拟以定价方式向皖维集团发行股份募集配套资金预计不超过 2 亿元。

    PVA 涨价及产业链一体化，助推业绩大幅增长。2021 年上半年公司主要产品PVA 收入11.1 亿元，同比增长9.5%，毛利率36.1%，同比提高20.6 pct，销售均价1.34 万元/吨，同比上涨41.1%，销量8.3 万吨，同比下降22.4%；水泥及熟料实现收入4.7 亿元，同比增长12.7%，毛利率35.4%，同比下降8.3 pct，销售价格总体保持平稳。PVA 核心原料醋酸乙烯采购价格9709 元/吨，同比上涨99%，公司内蒙古基地拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，助推盈利水平大幅提升。

    PVA 供需格局持续向好，价格中枢有望上行。当前PVA 市场价16650 元/吨，同比上涨71.6%，2021 年以来累计上涨38.8%。PVA 行业经过多年洗牌，生产企业从十几家降至目前仅剩五家，龙头企业市场控制力增强，公司PVA国内产能占比超过30%，行业龙头地位稳固。未来几年行业基本无新增产能，下游传统需求稳步增长，而PVA 在可降解塑料领域的应用有望进一步打开市场需求空间，预计行业供需格局将持续向好。

    外延加强产业链一体化，看好PVA 光学膜和偏光片放量。公司持续向PVA产业链下游延伸，拟收购皖维皕盛100%股权，标的公司主要生产建筑及汽车级 PVB 膜片，收购完成后公司将成为国内唯一涵盖“PVA-PVB 树脂-PVB中间膜”全产业链的企业，业务协同效应显著。公司现有PVA 光学膜产能500万平方米/年，已经实现稳步放量，新建的700 万平方米/年高端PVA 光学膜预计明年上半年投产，700 万平方米/年偏光片预计2021 年下半年建成。PVA光学膜及偏光片进口替代空间大，有望提升公司业绩和估值空间。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润10.0亿、11.9 亿、13.1 亿元，EPS 分别为0.52、0.62、0.68 元，当前股价对应PE 分别为11.1、9.3、8.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。