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    公司发布2021 年半年报：2021 年H1 实现营收37.5 亿元，同比增加39.4%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增加126.7%。

    公司发布公告：拟通过发行股份的方式，购买交易对方合计持有的皖维皕盛100%股权，同时拟向特定对象皖维集团发行股份募集配套资金。

    简评

    主营业务景气支撑，业绩大幅增长

    2021 年上半年，公司实现营收37.5 亿元，同比增长39.4%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增长126.7%。对应2021 年Q2 实现营收20.3 亿元，同比+36.0%；实现归母净利3.51 亿元，同比+115.6%，已连续3 个季度实现超100%同比增长。业绩增长主要来自于主营业务的支撑，公司利用产业链长、产品品种丰富的一体化优势，适时调整营销策略，产品市场占有率进一步扩大，盈利能力显著增强；其中，PVA 在产量有所降低的条件下，受益于价格上涨，营收仍同比增长9.53%，达到11.1 亿，PVA、醋酸乙烯毛利率分别达36.1%和30.5%，同比增加20.6%和39.2%，毛利分别同比增加2.4、1.3 亿；VAE 乳液营收同比增长50.9%，毛利同比增加0.4亿。

    延链补链，PVB 一体化版图持续扩大

    公司拟通过发行股份的方式，购买皖维集团、安元创投等合计持有的皖维皕盛100%股权，发行价格不低于4.52 元/股，拟募集金额预计不超过2 亿元，即不超过44,247,787 股，交易完成后皖维皕盛将成为上市公司全资子公司。皖维皕盛主营PVB 膜系列产品，以PVB 树脂等为原料生产PVB 中间膜，并将PVB 中间膜销售给下游客户以用于建筑、汽车和光伏等领域的PVB 夹层玻璃的生产制造。公司收购皖维皕盛后，总体关联交易规模下降的同时，也实现了PVB 树脂原料向下游产品线的纵向延伸，成为全国唯一一家涵盖PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜全产业链的企业，业务协同效应显著，有助于进一步拓宽产品系列，提升市场份额，有利于上市公司进一步做强做大、提高抗风险能力和持续盈利能力，为股东持续创造价值。

    PVA 供需持续趋紧，成本护城河巩固龙头地位

    近年来，PVA 主要原料电石节能环保相关政策趋严，产能扩张严格受限，受原料端限制PVA 扩产同样不易，行业已深度整合，近五年行业产能逐年减少，同时暂无新增及规划产能，未来行业供给预计保持紧平衡。当前纺织、建筑等PVA 传统领域需求稳定，未来需求集中在光学膜、偏光片等特种领域。电石供应受限价格维持高位，2021 年Q1 价格创历史新高至5600 元/吨，PVA 受电石价格支撑，产业链价格均有明显提升，从年初13000 元/吨上涨到目前的19000 元/吨，上半年均价13393 元/吨，同比增长41%。PVA 和电石同属碳中和重点品种，且内蒙产能占比高，未来数年内行业开工或将持续受制约，供应持续紧缺。

    公司蒙维分部有稳定的原料和资源保障，具有坚实的成本壁垒，受益于PVA 行业景气提升，盈利能力大幅改善。

    另外，当前公司PVA 产量占比已达到40%，规模效应叠加成本优势，话语权大幅增强。21 年以来，公司积极应对市场变化，把握市场机遇，抓实抓稳生产经营，蒙维充分发挥全产业链及规模化优势，市场竞争力进一步强化；子公司广西皖维深入推进生物质化工产业发展，经营状况持续向好。公司强化成本管控，稳步推进降本增效，运行效率持续提升，行业龙头地位进一步巩固。上半年，PVA 直接原料醋酸乙烯均价9709 元/吨，相对于去年均价4878 元/吨同比增加99%，增幅超过PVA 的两倍，原料端的高位支撑下，公司PVA 产业链仍实现了营收、毛利双增，得益于一体化配套的规模化和成本优势。

    PVA 光学膜及偏光片：国内市场广阔，进口替代空间大PVA 光学膜及偏光片为LCD/OLED 显示面板的必需材料，随着面板产能不断向国内转移，中国已成为全球最大LCD面板供应市场，带动了上游原材料需求迅速增大。当前全球PVA 光学膜市场几乎全部由日本企业控制，我国偏光片国产化需求空间巨大。公司积极向PVA 下游光学膜-偏光片领域延伸，700 万平米偏光片项目预计下半年建成投产；700 万平米光学膜项目已于5 月份完成厂房封顶，关键设备的建造已基本完成，年底前可交付安装，预计2022 年中期建成投产。其中，PVA 光学薄膜项目关键设备国产化替代的实现，标志着皖维高新率先打破国外厂商对中国聚乙烯醇光学薄膜领域的装备垄断。2020 年公司PVA 光学膜产量174.5 万平方米，2021 年产销量有望超过300 万平方米，逐步开始实现放量盈利。

    加速实施“滕笼换鸟”，全面促进产业升级

    公司加速推进转型升级发展规划，全力推进新材料项目建设，除PVA 光学膜及偏光片项目外，年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂项目已建成投产，并实现达产达标；年产2 万吨可再分散性胶粉、3.5 万吨差别化PET 聚酯切片已基本完成主体厂房建设，正在进行设备安装及附属设施的建设，预计下半年建成投产。与中科大进行产学研合作，在PVA 分子结构、成膜机理等方面的创新研究取得了重大成果，运用研究成果设计年产5000 吨功能性PVA 树脂项目全面铺开。公司在研和投建的项目均具有技术含量高、市场前景广的特点，项目建成投产后，既可以丰富完善公司的产品结构，又可以提升公司新材料产品的占比，为公司实现高质量发展，PVA 产业链纵深布局提供有力保证。

    我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利分别为9.57、11.10、13.16 亿元，对应PE 8.45X、7.28X、6.15X，维持增持评级。

    风险提示

    技术进步的替代风险；下游需求不及预期。