事件

    公司发布2021 年上半年业绩预告：预计2021 年H1 实现归母净利润4.5-5.0 亿元，同比增长112.7%到136.3%；预计扣非后净利润4.3-4.8 亿元，同比增长142.8%到171.0%。

    简评

    PVA 量价齐推，业绩大幅增长

    公司预计2021 年上半年归母净利润与上年同期相比将增加2.38-2.88 亿元，达到4.5-5.0 亿元，同比增加112.7%到136.3%；对应Q2 净利润为3.21-3.71 亿元，同比增加97.4%到128.1%。2020年公司实现营收70.54 亿元，同比+11.0%；实现归母净利6.11 亿元，同比+58.8%。2021 年Q1 公司业绩较同期持续增长，实现营收17.0 亿元，同比+43.7%；实现归母净利1.29 亿元，同比+163.5%，Q2 有望连续三个季度实现净利同比增长100%以上。业绩增长主要来自于公司主产品聚乙烯醇（PVA）量增价涨，产品盈利能力大幅提升；同时，公司可再分散性胶粉、水泥、熟料等产品盈利能力稳定，继续保持较高的毛利率。

    PVA 行业深度整合，供需持续趋紧

    近年来，PVA 主要原料电石节能环保相关政策趋严，产能扩张严格受限，PVA 受原料端限制扩产同样不易，行业已深度整合，近五年行业产能逐年减少，同时暂无新增及规划产能，未来行业供给预计保持紧平衡。当前纺织、建筑等PVA 传统领域需求稳定，未来需求集中在光学膜、偏光片等特种领域。电石供应受限价格维持高位，2021 年Q1 价格创历史新高至5600 元/吨，PVA 受电石价格支撑，产业链价格均有明显提升，从年初13000 元/吨上涨到目前的19000 元/吨。PVA 和电石同属碳中和重点品种，且内蒙产能占比高，未来数年内行业开工或将持续受制约，供应持续紧缺。

    龙头为王，成本护城河显著

    公司蒙维分部有稳定的原料和资源保障，具有坚实的成本壁垒，受益于PVA 行业景气提升，盈利能力大幅改善。另外，当前公司PVA 产量占比已达到40%，规模效应叠加成本优势，话语权大幅增强。21 年以来，公司积极应对市场变化，把握市场机遇，抓实抓稳生产经营，蒙维充分发挥全产业链及规模化优势，市场竞争力进一步强化；子公司广西皖维深入推进生物质化工产业发展，经营状况持续向好。公司强化成本管控，稳步推进降本增效，运行效率持续提升，行业龙头地位进一步巩固。

    PVA 光学膜及偏光片：国内市场广阔，进口替代空间大PVA 光学膜及偏光片为LCD/OLED 显示面板的必需材料，随着面板产能不断向国内转移，中国已成为全球最大LCD面板供应市场，带动了上游原材料需求迅速增大。当前全球PVA 光学膜市场几乎全部由日本企业控制，我国偏光片国产化需求空间巨大。公司积极向PVA 下游光学膜-偏光片领域延伸，在建包括700 万平米光学膜项目、700万平米偏光片项目，并在2020 年加大与中科大合作技术攻关，推动技术革新。2020 年公司PVA 光学膜产量174.5万平方米，2021 年产销量有望超过300 万平方米，逐步开始实现放量盈利。

    全面技术创新助推产业升级

    公司加速推进转型升级发展规划，一批老旧厂房及生产线正在逐步拆除，新建项目的土地平整、厂房建设也在有序进行，除PVA 光学膜及偏光片项目外，安徽本部的年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂、3.5 万吨差别化PET聚酯切片、2 万吨差别化可再分散性胶粉等一批新材料项目已全面开工建设；年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂项目已于2020 年底建成投产并达产达标，当前公司生产的膜级PVB 树脂的各项指标已达到汽车级PVB 的要求，未来将逐步在汽车领域得到应用。公司投资新建的项目均具有技术含量高、市场前景广的特点，项目建成投产后，既可以丰富完善公司的产品结构，又可以提升公司新材料产品的占比，为公司实现高质量发展，PVA 产业链纵深布局提供有力保证。

    我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利分别为9.57、11.10、13.16 亿元，对应PE 8.45X、7.28X、6.15X，维持增持评级。