事件：公司发布2021 年一季报，报告期内公司实现营业收入17.00 亿元，同比+43.67%，实现归母净利润为1.29 亿元，同比+163.47%，扣非后归母净利润1.24 亿元，同比+195.25%。

    一季度业绩符合预期，PVA 均价上涨带来盈利提升。根据公司公告，报告期内，公司收入及利润增长主要归因于聚乙烯醇、醋酸乙烯、VAE 乳液等主产品销量及销售价格增长。我们对公司主要产品的收入及毛利率、销量和售价等方面进行了如下的分析和整理：（1）收入及毛利率方面，报告期内，公司实现收入17.00 亿元，同比+43.67%，综合毛利率19.04%，同比+0.51 pct，其中PVA、水泥、熟料和醋酸乙烯等产品分别实现收入5.18 亿元、1.13 亿元、0.39 亿元和1.20 亿元，同比分别+10.37%、+6.89%、-35.75%和+137.85%，其中熟料销售收入下降主要是因为公司部分熟料产品用作生产水泥的原料，使得熟料销量下降。报告期内，PVA、水泥熟料和醋酸乙烯的毛利率分别为24.06%、39.79%和34.24%，同比分别+9.35pct、-5.39 pct 和+37.19 pct。（2）销量方面，公司PVA、水泥和熟料分别实现销售4.46 万吨、31.25 万吨和12.54 万吨，同比分别-0.003%、+76.18%和-28.91%。（3）售价方面，报告期内，公司PVA、 PVA 纤维、水泥和熟料的平均销售价格分别为11623.72 元/吨、14057.31 元/吨、362.73 元/吨和312.75 元/吨，同比分别+10.73%、-4.64%、-4.13%和-9.62%，环比分别+14.94%、+4.86%、+8.72%和+8.88%。（4）成本方面，报告期内，公煤炭、醋酸乙烯和电力（不含税）均价分别为524.47 元/吨、8402.09 元/吨和0.378 元/吨，同比分别+14.07%、+61.01%和+4.94%。一季度通常是公司生产经营的传统淡季，受益于产品价格上涨，公司盈利同比大幅增长。另外，基于对公司产品售价和成本的分析，我们发现当前公司主要产品PVA 仍处于售价及单吨盈利能力持续提升的良好势头，我们维持此前的业绩预测，继续看好公司全年发展。

    偏光片和光学薄膜项目进展良好，汽车级PVB 胶片已投产达标。为实现PVA 光学薄膜和偏光片的技术国产化，公司投资新建的700 万平方米/年偏光片项目和700 万平方米/年PVA 光学薄膜项目正在全力推进，目前公司年产700 万平方米PVA 光学薄膜生产线的关键设备流延辊的国产化已基本解决。我们看好公司在偏光片和光学薄膜领域的布局，认为随着新增产能的逐步释放，公司有望实现电石-PVA-光学膜-偏光片的一体化产业链，公司盈利能力将逐步增强。此外，公司膜用PVB 树脂经过几年来的研发和实验，目前各项理化指标已达到汽车级PVB 胶片的生产工艺要求，根据公司2020 年年报，目前公司年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂项目已于去年12 月底建成投产并达产达标。我们认为，随着公司生产技术及客户方面的逐步突破，未来公司PVB 树脂有望逐步在汽车领域得到应用，为公司发展带来新的业绩增量空间。

    积极投建新项目，公司业务线逐步拓宽。根据公司公告，因现有产品产线满负荷生产以及产品供不应求等因素影响，公司计划扩容三大项目，包括：

    （1）投资1.28 亿元新建35kt/a 差别化PET 聚酯切片项目；（2）投资1.37亿元新建20kt/a 差别化可再分散乳胶粉项目；（3）投资1.42 亿元新建10kt/a汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目。上述三大项目的资金来源均为公司自筹，建设周期分别为12 个月，18 个月和12 个月，项目达成后，可分别实现收入4.38 亿元、2.60 亿元和1.92 亿元，实现利税总额为4661.71万元、3332.13 万元和4015.84 万元。我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。

    投资建议：公司是国内PVA 领域的龙头企业，PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势，此外，公司积极布局的PVA 光学膜和PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，预计公司2021-2023 年净利润分别为7.92 亿元、8.71亿元和9.91 亿元，同比增长29.6%、10.0%和13.8%，对应PE 分别为10.02、9.11 和8.01 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动风险；光学膜推广进程不及预期；疫情控制不及预期等。