公司概要

    皖维高新发布2020年年报，公司2020年全年实现营业收入70.54亿元，同比增长10.97%，归属于母公司股东净利润6.11亿元，同比增长58.77%，业绩超出预期。其中Q4季度实现营收24.00亿元，同比增长63.50%，归属于母公司股东净利润2.48亿元，同比大增195.01%。

    公司点评

    PVA 产能逐步置换，利润水平有望提升

    公司2020 年全年实现PVA 销售22.8 万吨（生产26.6 万吨，含自用），同比增长4.18%，但受销售均价下滑影响，PVA 营业收入21.84亿元，同比减少5.14%，毛利率19.39%，同比减少3.56 个百分点。水泥、熟料外销量为223.21 万和114.42 万吨，同比下滑2.41%和0.44%，整体实现营收10.59 亿元，同比下降7.92%。PVA 及水泥熟料仍然是公司主营占比最高的两块业务，合计占45.97%，毛利占比达到65.85%。

    PVA 是公司立足之本，全产业链一体化使公司在PVA 价格同比下降时，产业链盈利能力继续保持良好势头。电石渣生产水泥熟料使其毛利率常年保持较高水准，原材料电石、醋酸乙烯到VAE 乳液、PVA超短纤、可再分散胶粉、PVB、PVA 光学膜等中下游产品提升了公司的抗风险能力及产业链协同能力。

    在建工程快速增长，高附加值项目即将陆续投产公司2020 年资本开支继续增加，在建工程期末余额为7.42 亿元，同比增加3.47 亿元。年产1 万吨PVB 树脂、年产700 万方PVA 光学膜项目、蒙维环保整改提标项目、年产3.5 万吨切片项目、年产2 万吨可再分散乳胶粉项目等提供较大增量。目前切片及可再分散乳胶粉项目正在进行中，达产后将进一步完善产业链，提升利润。年产1 万吨PVB 树脂项目已经建成投产，根据该项目可行性研究报告显示，预计达产后年销售收入1.92 亿元，利润总额4015.84 万元。PVA 光学膜及偏光片项目建设有序进行，将为公司PVA 下游高附加值行业再辟新成长空间。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为77.57 亿、83.32亿元和88.21 亿元，增速分别为9.97%、7.42%和5.87%；归属于母公司股东净利润分别为7.85 亿、9.47 亿和11.15 亿元，增速分别为28.30%、20.55%和17.75%；全面摊薄每股EPS 分别为0.41、0.49 和0.58 元，对应PE 为10.7、8.9 和7.6 倍，未来六个月内维持 “增持”评级。

    风险提示

    出现安全事故及环保问题；新产线运行不畅；下游市场需求减弱；新材料领域拓展不及预期；系统性风险。