事件
公司于8 月17 日发布公告2020 年半年报，2020 上半年公司实现营收26.93 亿元，同比减少12.91%；实现归母净利2.12 亿元，同比增长20.12%；实现扣非后归母净利1.77 亿元，同比增长11.15%。
简评
疫情影响短期收入下滑，Q2 强势修复创历史最佳单季度业绩公司半年报业绩对应Q2 单季净利1.63 亿元，同比增长26%，环比增长232%。从报表角度来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率减少1.0 个百分点，毛利润同比减少3840 万元；②期间费用、税金及附加合计减少1486 万元。③各项收益及损失合计增加7032 万元；④营业外收支合计减少603 万元；⑤所得税增加747 万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为3329 万元，与实际变动3336 万元相比基本相符。环比角度：①营收规模扩大，毛利率增长5.0 个百分点，毛利润环比增加14831 万元；②期间费用、税金及附加合计增加2890 万元。③各项收益及损失合计增加1093 万元；④营业外收支合计减少134 万元；⑤所得税增加1523 万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为11376 万元，与实际增幅11370 万元相比基本相符。公司营业收入下滑，主要系报告期公司受新冠肺炎疫情影响，主产品PVA超短纤、水泥及熟料、VAE 乳液等产品销量下降。期间费用方面，2020H1 财务费用同比减少49.93%，主要系报告期收到银行大额存单利息收入增加；管理费用同比减少17.19%，主要系报告期子公司广西皖维的原料厂及有机厂停工时间较去年同期减少，停工损失的折旧费较去年同期下降。现金流方面，2020H1 公司经营及筹资活动现金流净额同比增长7.03%、283.35%，主要系原材料的采购以及缴纳的税费较去年同期减少，银行贷款增加。投资活动现金流量净额同比下滑234.77%，主要系报告期购买银行大额定期存单以及在建工程项目投资增加。
从量价角度，2020H1 营收同比降低原因主要与公司主要产品价格与销量下滑有关。收入方面，公司部分产品如：水泥、熟料、高强高模纤维、VAE 乳液等销量有所下降，主产品聚乙烯醇销量虽有上升，但价格下降10.66%，导致公司营收同比下降12.91%。
采购方面，由于原油价格大幅下降，醋酸乙烯、醋酸、甲醇、PTA等化工原材料价格也随之降低。公司营业成本同比下降12.79%，两者相抵，毛利率同比下降1.03%。
立足传统PVA 业务，巩固企业龙头地位
我国是世界上最大的聚乙烯醇（PVA）生产国。公司PVA 产能为31 万吨，占全国总产能的31.1%。作为PVA 行业的龙头企业，公司主要从事PVA、高强高模PVA 纤维、PVA 水溶纤维、PVB 树脂、PVA 光学薄膜、可再分散性乳胶粉、醋酸乙烯、VAE 乳液、酒精、聚酯切片、醋酸甲酯、电石渣制水泥熟料及环保水泥，以及其他PVA 相关的衍生产品、中间产品和副产品等的研发、生产与销售。产品广泛应用于纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业以及冶金、电子、环保等行业。面对复杂多变的内外部环境，公司一手抓基础管理和新产品研发，降低产品成本，提高产品质量；一手抓国内国际两个市场，提升市场占有率和产品毛利率，2019 年年实现销售收入63.56 亿元，净利润3.85 亿元，出口创汇1.31 亿美元，创下上市以来最好的经营业绩。随着PVA光学膜、PVB 膜、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等PVA 下游行业的快速发展，对于特种PVA 产品的需求将会大幅度提升，以公司为代表的行业龙头企业将会大有可为。
坚持创新推动技术进步，加速PVA 光学膜产业化进程公司在现有PVA 产品的基础上，加快新产品的研发，根据市场需要开发了功能性新品种PVA 03-88 并成功推向市场。公司聚焦新技术研究，积极开展校企合作项目，2020H1 期间，中国科大-皖维联合实验室对PVA 光学薄膜产品所需PVA 树脂原料的关键指标进行了技术攻关。在实验室研究成果基础上，公司正在设计建设年产5000吨功能性PVA 树脂试验生产线和一条光学膜拉伸试验线。PVA 光学薄膜生产线上重大核心设备的国产化也取得了积极进展。
实施“腾笼换鸟”，加速转型发展
2016 年7 月12 日，经合肥市人民政府批准,以皖维高新为主体的凤凰山化工集中区正式设立。为促进化工园区快速发展，实现企业高质量发展，公司围绕“规划修编”谋划并组织实施“滕笼换鸟”发展规划，即清退一批资源能源消耗高、安全环保设施不完善、生产设备老旧、工艺技术落后的生产线，新建或引进一批与公司现有产业链相配套或相近的能源资源消耗低、环境污染小、高技术含量、高附加值的新材料项目。2020H1 公司加速推进“滕笼换鸟”发展规划，一批老旧厂房及生产线逐步拆除，土地平整、厂房建设正在有序进行，其中10kt汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂、700 万平米/年偏光片、35kt/a 差别化PET 聚酯切片等一批新材料项目已开工建设。这些项目科技含量高、市场前景广，项目建成投产后，将丰富完善公司产业链，提升公司新材料产品的比重，提高产品技术含量，加快实现公司高质量转型发展。
预计公司2020、2021 年归母净利分别为4.5、5.9 亿元，对应PE 17、13 倍，首次覆盖给予增持评级。
风险分析：宏观经济波动风险、安全生产风险、产品价格和原材料价格大幅波动风险等。