事件：公司发布2020 年一季度报告，报告期内公司实现营收11.83 亿元（同比-17.74%，环比-19.40%），实现归母净利润0.49 亿元（同比+4.46%，环比-41.65%）。

    点评：公司业绩符合预期，疫情因素掣肘营收。 2020Q1 公司实现营收11.83亿元（同比-17.74%，环比-19.40%），实现毛利润2.19 亿元（同比-0.52 亿元，环比1.21 亿元），毛利率18.53%（同比-0.31pct，环比-4.65pct），主要考虑疫情因素影响公司经营，主产品聚乙烯醇、水泥及熟料销量下降所致。报告期公司四费与税金1.67 亿元（同比-0.46 亿元，环比-0.41 亿元），最终实现归母净利润0.49 亿元（同比+4.46%，环比-41.65%）。分产品来看，公司营收占比较大产品中，PVA 实现营收4.69 亿元（同比-13.64%），水泥及熟料实现营收1.28 亿元（同比-27.96%），PVA 超短纤实现营收1.02 亿元（同比-7.51%），其余大部分产品营收也均有不同程度的下滑，我们认为主要是受疫情影响导致。这点从价格方面也能够得到印证：

    　　报告期内公司PVA 、水泥、熟料、PVA 超短纤产品均价分别同比+3.61%/+2.27%/+28.35%/+3.16%，对营收构成一定提振。因此我们认为销量因素是掣肘业绩的主要因素，随着疫情影响逐步消散，公司盈利能力有望逐步恢复。

    立足PVA 向下延伸，产业链一体化不断完善：据公告，公司是目前国内产能最大、技术最先进、产业链最齐全的PVA 系列产品生产商。当前，700 万平方米/年聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项目及2020 年4 月公告的1 万吨/年汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂（PVB）均在建设过程中，投产后将形成电石-PVA-光学膜-偏光片一体化产业链，助力公司进一步提升产品附加值与盈利能力。此外，为从PVA 企业同质化竞争中脱颖而出，公司于2020 年4 月公告称拟新建35kt/年差别化PET 聚酯切片项目，投产后差别化聚酯切片产能可由4 万吨/年提升至7.5 万吨/年，从而进一步提升竞争力水平。与此同时，公司还不断丰富产品结构，2020年4 月公告称拟投资建设年产20kt 差别化可再分散乳胶粉项目，进一步实现产业链配套，培育新的利润增长点，在未来提振营收。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为5.54 亿元、7.00 亿元、8.53 亿元，给予增持-A 投资评级。

    风险提示：项目投资不及预期；原材料供应不及预期；宏观环境不及预期